中国国旅:内生改善逻辑得到印证,行业龙头腾飞在

上半年业绩增长48%,符合预期

2017H1业绩增长17.47%,符合预期。

    18H1,公司实现营收210.85亿元,同增67.77%,实现归母业绩19.19亿元,同增47.60%(扣非业绩增48.44%),EPS0.98元,与业绩快报一致。

    今年上半年,公司实现营收125.67亿元,同增22.46%;实现归母净利润13.0亿元,同增17.47%,EPS0.67元,与业绩快报一致。

    三亚免税店高基数下仍高增长,日上上海并表助力业绩大增

    日上并表增厚Q2业绩,三亚店复苏势头强劲。

    18H1,中免实现营收154.77亿元/ 120.01%,业绩18.60亿元/ 45.06%,是公司业绩核心。其中三亚店营收41.40亿元,同增28.23%(主要来自购物人次驱动),估算到店毛利率增约5pct,业绩达7.88亿元,同增69.22%(Q2收入/业绩增29%/71%),高基数下继续高增长。日上上海今年3月并表,带来并表收入/归母业绩各39.20/2.15亿元;首都T2 T3贡献收入39.73亿元,增191.74%(去年Q2并表),因2.11新扣点实施上半年归母业绩0.60亿元,同增15.36%。香港机场免税收入9.52亿元,估算过渡期归母亏损约1.2亿元,拖累业绩。传统免税收入业绩平稳(预计毛利率提升被部分新开入境店培育期中和)。国旅总社收入持平,业绩大增85.49%。公司毛利率增11.69pct(免税占比提升),期间费率增12.14pct,主因销售费率增12.17pct(租金增加),财务费率微增0.16pct(利息收入 汇兑损失等均增加),管理费率降0.44pct。

    Q2公司营收及业绩分别上升34.9%/41.9%,部分受北京日上51%并表推动,剔除该影响公司Q2和H1原有业绩增长29.2%/12.8%,较Q1的3.08%呈加速之势。上半年中免不考虑日上并表营收/业绩增15%/16%,净利率达22%,而北京日上净利率约为8%(批发暂未并入);受益于Q2强劲增长,H1三亚店营收/净利分别增25%/24%,净利率14%;传统零售收入/业绩各增4%/11%,预计与传统免税采购渠道优化带来毛利提升有关,净利率水平31%。17H1国旅总社营收同增4%,业绩下滑56%,预计受韩国游不利影响,但整体影响有限。上半年,公司毛利率增长1.7pct,与免税业务占比提升有关;期间费用率增1.98pct,其中销售费用上升2.8pct,主要与收购日上带来的机场租金费用增加所致。

    剑指全球免税第一,内生外延全面爆发

    规模效应有望不断显现,内生外延看点颇多。

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