昭衍新药:业绩维持高增速,订单及产能带动增量

    公司是国内药物安全性评价业务首屈一指的专业临床前CRO公司,我们预计2018-2020年公司盈利分别为1.07、1.50和2.11亿元,同比增速分别为39.6%、40.5%和40.8%,对应每股EPS为0.93、1.31和1.84元/股,维持“增持”评级。

    短期来看收益于产能扩建,长期发展享受新药研发升温带来的红利。目前公司动物房产能大约18000平米,产能利用率接近饱和。公司苏州基地正在快速扩建中,预计今年年底将完成苏州基地的扩建和使用,完成后总产能将超过30000平米,接近翻倍。产能的提升将为昭衍新药订单的运作和业绩增长提供充沛的空间。同时长期来看,在国内新药研发增速的大环境下,公司主要业务处于新药开发前期阶段,能够充分地享受药物研发升温带来的红利。

事件

    在手订单数量丰富,业绩增长有所保证。对于CRO公司来说,获取订单的数量决定了公司业绩的增长空间。公司历史在手订单金额良好,并且随着新药研发数量的增多,公司订单自2017年下半年起增长有所提速。预计昭衍目前在研课题数量超过3000个,在手订单金额在8亿元以上。受益于当前良好的市场环境,我们推测昭衍未来每年订单增速大约在20%左右,加上市场每年大约10%左右的订单价格增长,未来业绩增长具备良好的保证。

    公司技术上占据国内领先,快速覆盖创新型业务。公司安评业务订单非常全面,对化药和大分子的生物药都有完善的评价手段。同时公司在一些创新业务,如CAR-T、溶瘤病毒的安全性评价上已经有了快速的发展,受到了市场的广泛认可,为获取优质的订单和市场提供了保证。

    公司GLP资质认证全面,处于行业领先地位。昭衍新药在GLP认证资质上处于国内的领先位置,公司拥有CFDA、FDA、OECD、MFDS的GLP认证及AAALAC认证,且是国内唯一拥有两个具有以上认证资格GLP实验室的专业化临床前CRO公司,其中苏州昭衍是国内规模最大的药物安全性评价基地之一。

    其他费用方面,公司上半年公司实现毛利率为51.32%,同比下降2.34个百分点,有小幅下降。销售(2.82百万元, 56.78%)、管理(4.54千元, 20.66%)、财务(-160.49万元,去年同期为-23.36万元)费用率分别为2.09%、33.61%、-1.19%,较上年同期分别增加0.19和减少6.00、0.94个百分点,其中管理费用率有较大幅度下降。公司销售费用增长较多,主要是公司人力成本和办公费用增加所致。

    公司技术上占据国内领先,快速覆盖创新型业务。公司安评业务订单非常全面,对化药和大分子的生物药都有完善的评价手段。同时公司在一些创新业务,如CAR-T、溶瘤病毒的安全性评价上已经有了快速的发展,受到了市场的广泛认可,为获取优质的订单和市场提供了保证。

    临床前药物研究龙头,资质健全经验丰富

    盈利预测及投资评级

    风险提示

    药物安评领域龙头,资质与技术优势明显

    产能投放带来增量,布局国际化拓展新业务寻找新增长点

    公司是国内药物安全性评价业务首屈一指的专业临床前CRO公司,我们预计2018-2020年公司盈利分别为1.07、1.50和2.11亿元,同比增速分别为39.6%、40.5%和40.8%,对应每股EPS为0.93、1.31和1.84元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。

    订单数目不及预期;产能扩增进度不及预期;临床业务、药物警戒业务及海外业务拓展不及预期。

    实验动物业务存在潜在增长空间,未来公司业务有望拓展。昭衍新药的临床前业务,如药效、药代、安评对动物的需求高。目前公司90%的实验动物来源于外部采购,成本高。随着动物房的扩大,未来公司有望实现实验动物的自营业务,有出售实验动物业务发展的潜在空间。目前国内医药外包公司均在向业务中下游拓展,昭衍新药做为安评龙头,拥有优质的资源,未来也有望将业务拓展至早期临床阶段,实现业务规模的扩大。

    盈利预测及投资评级

    产能投放带来新增量,加强国际合作铺垫海外市场

    简评

    合作凯莱英,拓展国际业务。今年6月,公司宣布与凯莱英展开合作,签订战略合作协议。凯莱英是国内CMO龙头之一。昭衍与凯莱英的合作有望形成医药外包的一体化服务联盟,实现业务和客户资源的共享和拓展。除此之外,凯莱英作为CMO公司拥有大量优质的国际客户,而昭衍目前的客户大部分来自国内。本次合作有望拓展昭衍国际化发展的路径,为未来壮大海外业务作铺垫。

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