索菲亚:二季度收入增长略低于预期,静待三季度收

    销售网络持续加密拓新,定制家具业务收入不及预期。2018H1索菲亚衣柜收入约为24.86亿元,同比增加19.44%;其中零售渠道收入22.45,同比增加12.37%,大宗渠道收入2.41,同比增加187.65%;

    投资建议:

    点评:

    分品类来看:

    Q2单季度衣柜收入约为14.31亿元,同比增加13.27%;其中零售渠道Q2收入12.89亿元,同比增加5.78%,大宗渠道收入1.42亿元,同比增加217.08%。截止2018H1,“索菲亚”全屋定制产品拥有经销商近1350位,专卖店数量2388家(另外有404家20~60㎡超市店,不含在设计店铺)以及大家居店22家;公司继续加密一、二线城市销售网点,拓展四、五、六线城市的销售网点;其中公司省会/地级/县级城市门店数量分别占比19%/28%/53%,销售额分别占比36%/32%/32%。

    我们预计公司2018-2019年营业收入分别为77.22亿元、95.77亿元,同比分别增长25.33%、24.02%;归母净利润分别为11.84亿元、15.18亿元,同比分别增长30.53%、28.29%;对应PE为20.3x和15.8x,维持“买入”评级。

    从客单价拆分情况来看,2018年上半年“索菲亚”全屋定制产品实现客单价10,388元/单(出厂口径价格,不包括橱柜、木门),同比增长9.41%,客户数约25.37万,同比增加9.07%;Q2单季全屋定制客单价约为10259元/单,同比增加5.9%,客户数约14.73万,同比增加5.0%。我们认为Q2零售端收入不及预期的主要原因是产品价格同比下滑,增加799等产品促销力度导致客单价提升趋缓,门店换样集中换样翻新,以及行业竞争加剧橱柜业务迎来利润拐点,未来将逐步实现盈利。截止2018H1,司米厨柜拥有经销商639家,独立的经销商专卖店766家(不含大家居门店,含在装修门店)。产能方面,司米厨柜上半年厂房日均产能日均逾247单/天,产能利用率平均达48.24%。2018年6月份,司米橱柜业务已经开始实现盈利,2018H1实现营收2.78亿元,同比增加3.76%,其中Q2单季度实现营收1.82亿元,同比增加9.71%,上半年子公司亏损约2144万元。

    定制衣柜:索菲亚在河北廊坊、浙江嘉善、四川成都、湖北黄冈、广州增城建设了5大生产基地,目前均已正常生产,完成覆盖全国销售网络的生产布局。报告期内索菲亚衣柜生产基地月均生产17.71万单,产能利用率约为83.38%,平均交货周期10-12天左右。

    风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。

    定制木门:索菲亚华鹤达产后,将具有45万樘木门产能,对应10亿元产值。

公司发布2018年中报:2018年上半年实现营业收入29.88亿元,同比增长20.12%。其中衣柜及其配件收入24.86亿元,同比增加19.44%;橱柜及其配件收入2.78亿元,同比增加3.76%;家具家品收入1.49亿元,同比增加17.53%;木门收入0.60亿元。归母净利润3.69亿元,同比增加25.38%;归母扣非净利润3.47亿元,同比增加23.18%;

    公司预计2018 年1-9 月归母净利润变动区间为6.91 亿-8.06 亿元,变动幅度为20%-40%。 我们的分析与判断 收入增速略有放缓,橱柜业务开始盈利 报告期内,家具市场竞争加剧,行业增速略有放缓,索菲亚通过渠道、品类的拓展、柔性化生产能力的提升等,实现营业收入29.88 亿元,同比增长20.12%;归母净利润3.69 亿元,同比增长25.38%。公司2018Q2 单季度收入17.45 亿元,同比增长13.78%。

    预计公司2018-2019年EPS 分别为1.26和1.56元,对应2018-2019PE 分别为20.63和16.65倍,考虑到Q3订单有望逐渐恢复,橱柜在经历调整期后有望逐渐步入正轨,期待公司后续增速能逐渐提升,维持“买入”评级。

    风险因素:

    木门门店数量快速增长,有望带来新的业绩增量。2018H1索菲亚华鹤实现收入6134.66万元,同比增加140.41%。截止2018年6月底索菲亚华鹤共有米兰纳MILANA 独立店159家(含在装修门店)、融入店300逾家(不含大家居门店)、经销商436位,华鹤木门门店158家,经销商150位。随着渠道拓展,木门业务有望成为公司新的业绩增长点,同时木门可以有效得结合橱衣柜的渠道进行整合,收入有望逐渐提速。

    分季度看,2018Q2 公司实现营业收入17.45 亿元,同比增长13.78%;实现归母净利润2.66 亿元,同比增长22.50%;实现扣非后归母净利润2.50 亿元,同比增长18.69%。

    基本每股收益0.40元。Q2单季实现营业收入17.45亿元,同比增长13.78%;归母净利润2.66亿元,同比增加22.50%;归母扣非净利润2.50亿元,同比增加18.69%。

    盈利能力方面,2018H1索菲亚销售毛利率为37.67%,同比增加1.42pct;销售净利率为12.00%,同比增加0.48pct。分季度来看,2018Q2公司销售毛利率为39.76%,与上年同期相比增加1.08pct;销售净利率为15.64%,同比增加1.25pct。

    盈利水平稳健增长,期间费用率有所上升。2018年上半年公司毛利率37.67%,同比增加1.42pct,毛利率提升主要原因是公司打造数字化系统,提高板材利用率等因素。净利率为12.0%,同比增加0.48pct;期间费用率22.08%,同比增加1.84pct,销售、管理、财务费用率分别为10.15%、11.71%、0.22%,同比变动0.22/1.43/0.19pct,报告期内公司期间费用率同比有所增加主要是随着公司定制家具战略的开展,公司继续大力开拓市场,广告费用、研发费用等销售、管理费用有所增加所致。

    整体橱柜:增城司米橱柜工厂已经投入使用,2018H1该厂日均产能超过247单/天,产能利用率约为48.24%。二厂位于湖北黄冈,目前处于筹集状态。

    盈利能力略有提升,期间费用率基本稳定

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