威尼斯88330com地产家电专题研究之空调行业:四维

测算视角:根据2011.1月至2018.6月的月度样本数据回归分析,现房滞后期为9个月、期房滞后期为14个月。基于滞后期算出来的新房配置空调需求在2013至2017分别为929万台、1152万台、1153万台、1323万台、1661万台,占当年内销出货量分别为14.9%、16.4%、18.4%、21.9%、18.7%,如考虑配置需求较弱的投资性交易,则新房配置需求占比将有所下降。2014-2017年的新房配置增量为当年内销出货量增速提供了3.6pct、0pct、2.7pct、5.6pct,与出货量整体增速有较大差距。因此在考虑空调需求时,不应仅考虑新房配置需求、还要考虑更新换代需求及添置需求变化。

7月内销出货量小幅下滑,出口继续稳定增长

    历史视角:行业层面:无论看出货量增速,还是零售量增速,数次空调负增长之际,新房配置需求仍有一定增量。而数次出货量及零售量数据走弱均对应着宏观经济迅速走弱,表明宏观经济运行状态会影响空调消费,且天气凉热也会对当年需求量形成一定的影响。个股层面:格力电器毛利率提升能力与地产周期关系不大,而与原材料价格变动有直接关系。考虑到公司对上下游的成本转移能力,在原材料价格周期波动过程中,公司毛利率长期看仍有提升空间。

    根据产业在线数据,18年7月空调销量、内销、外销量为1370、988、381万台,同比分别变动-2.6%、-5.1%、 4.4%。18年1-7月销量、内销量、出口量为10441、6259、4182万台,同比增长11.7%、16.3%、5.6%。如何解读行业内销数据:1)今年1-7月的内销数据超我们年初的预期,尤其是1-6月的内销累计销量增速达到了21%。2)7月份数据小幅下滑是正常的波动:空调行业2017年7月基数达到了1041万台,是2017年之前单月的绝对高点,同时也受天气等因素的扰动,今年7月南方出现台风天气。3)下半年内销增速相比上半年放缓是大概率事件:地产需求的边际影响加大以及终端消费需求较为疲弱,部分公司渠道库存有一些提升。

    市场视角:从估值端来看,格力电器PE与房地产板块PE同涨同跌现象较为明显、且格力电器PE与上证综指PE同涨同跌的现象也较为明显。仔细分析格力PE与房地产板块PE的三次背离,均是空调行业的基本面在起作用。因此格力电器PE与房地产板块的PE更多的是A股的同涨同跌属性,而并非格力电器PE锚定房地产板块。从个股层面上来,格力电器的回调幅度与行业出货量下降幅度无对应关系。

    出货表现分化,格力、美的、奥克斯引领行业18年7月,一线品牌中格力、美的、海尔内销量为350、255和88万台,同比分别 6.1%、 6.3%、-14.6%。二线品牌中,奥克斯、TCL、海信科龙内销量为97、38、52万台,同比分别变化为 10.2%、-48.6%、-24.64%。

    预测视角:根据上文中的测算模型,我们可以算出2018年的新房配置空调需求较2017年仍上升4.1%,而即使假设商品房-住宅销售面积增速从9月起是-20%,2019年的新房配置空调需求较2018年也不过下降4%。因此无论是2018年,还是2019年,都不需要对地产放缓对空调需求的影响过分担心。新房拉动需求大概率上仍有一定增量。

    从内销市场占有率看,7月内销市占率格力、美的、海尔、奥克斯、TCL、海信科龙分别 3.7、 2.8、-1.0、 1.4、-3.3、-1.4pct,格力、美的、奥克斯品牌份额显著上升,行业CR3集中度大幅上升7.8pct。

    风险提示:宏观经济走弱、夏季天气过凉、原材料价格继续上涨。

威尼斯88330com,    零售数据:7月整体需求疲弱,龙头优于行业

    无论是线上还是线下7月家电零售均出现负增长。主要原因在于1)去年同期基数较高,7月短期天气有扰动;2)电商加大618活动力度,也透支一部分家电需求。

    7月线下渠道销量下滑31.46%。中怡康数据显示,7月整体空调行业零售量市场同比下滑31.46%,其中格力、美的、海尔、海信和奥克斯分别下滑30.50%、32.72%、24.93%、32.25%和29.88%。

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