中国银行:息差回暖威尼斯88330com,盈利可期,静待资

投资要点: 事件:兴业银行发布2018年上半年度报告。18H1,公司实现营业收入733.85亿元( 7.36%,YoY),实现归母净利润336.57亿元( 6.51%,YoY);18H1末,公司不良贷款率为1.59%,与17年末持平。

中国银行2017年上半年实现净利润1105.49亿元,同比增长3.02%;营业收入2482.36亿元,同比增长-5.22%;总资产规模为19.43万亿,同比增长10.37%;不良贷款率1.38%,较2016年末下降8bps。

    净息差同比改善,收入端延续改善趋势。18H1,公司营业收入同比增速较Q1提升5百分点至7.4%,归母净利润同比增速提升1.5百分点至6.5%。结合16H2以来的数据看,目前公司收入端呈阶段性拐点向上的态势。三大收入相对表现如下:其他非息收入表现好于利息净收入,利息净收入表现好于手续费及佣金收入。其中,其他非息收入增长较快的主要是:上半年债券市场表现较好,投资收益及公允价值变动收益增速较快;利息净收入改善的主要原因是净息差改善,17H1,公司净息差同比提升3bp至1.78%,而Q1公司净息差同步下降18bp;手续费及佣金收入方面,理财、托管、担保承诺等业务收入受监管影响出现较大滑坡,但银行卡手续费增速较快。

    营业收入同比增速为-5.22%,其中利息净收入、手续费及佣金净收入和其他非息收入同比增速分别为6.58%、2.84%、-42.57%。净利差为1.70%,同比下降6bps,但较一季度高5bps;净息差为1.84%,同比下降6bps,但较一季度高6bps。我们认为:1)生息资产增速的提升以及净息差的企稳是其利息净收入增速表现亮眼的原因。中行生息资产同比增速为10.67%,较去年同期高2.43%。2)其他非息收入大幅下降是导致营收增速为负的原因。中行2016年上半年出售南洋商业银行产生大量的投资收益,导致去年同期其他非息收入的基数较大,因此今年该项收入增速大幅下滑。3)迫于利润增速压力,采用拨备反哺利润的策略。截止二季度末,中行资产减值损失占营收的比重为10.86%,分别较一季度和去年同期下降6.34%和8.21%。我们预计,中行下半年息差回升的可能性较大,且除去处置南洋商业银行的干扰,其下半年营收和净利润增速应该均会高于上半年。

    资产结构调整进度快于预期,存款增速有所放缓。18H1末,公司发放贷款及垫款占总资产比重较18Q1末/17年末提升1/2.8百分点,投资类资产占总资产比重较18Q1末/17年末下降2.7/2.9百分点,其中非标投资较17年末压缩2000亿,降幅达10.5%。目前,公司表内非标占总资产比重为26%,未来该比例预计会下降到20%以下,按照目前的调整进度,预计一年内能够调整到位。18H1末,公司吸收存款余额较17年末增长0.54%,为上市银行较低水平。公司17年吸收存款余额大增14.55%,快于股份行平均水平,18年上半年存款增速放缓可以理解,预计存款增速下半年会有所改善。

    不良贷款率为1.38%,较年初下降8bps;累计年化不良生成率为0.84%,较2016年上升10bps;累计年化不良处置率0.78%,较2016年上升25bps。此外,逾期贷款占比为1.97%,较年初下降18bps;逾期90天以上贷款/不良贷款为90.68%,较年初上升13.76%;拨备覆盖率为152.46%,较年初下降7.06%;关注类贷款占比2.77%,较年初下降34bps;关注类贷款迁徙率15.62%,较去年同期下降2.2%。我们认为:1)中行不良贷款率的下降与其放松对不良贷款的计提标准以及加快不良处置速度有关;2)中行当前的不良生成压力有所减小,但资产质量并未完全企稳。

    公司资产质量好于股份行平均水平,但边际上出现些许负面变化。18H1末,公司不良贷款率1.59%,较18Q1末微升0.01百分点,与17年末持平,不良率的上升主要来自于制造业、房地产业与租赁和商业服务业,其中,制造业不良率的上升是银行中报普遍存在的现象。前瞻性指标方面,18H1末,公司逾期贷款占比与关注类贷款占比分别较17年末上升0.53与0.02百分点至2.12%与2.33%。从目前公布的银行中报看,虽然部分银行逾期类贷款占比或关注类贷款占比有所上升,但两者同时上升的情况比较少见。公司逾期90天以上贷款占比/不良贷款为75.85%,资产质量真实性较高。拨备方面,18H1末,公司拨备覆盖率为209.55%,较17年末下降2.23百分点。

    风险提示:经济下行致资产质量恶化超预期。

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