张裕A2017年年报点评:业绩实现正增长,基本完成全

    我们看好国内红酒市场的快速增长,公司品牌和渠道相比国外进口酒仍有优势,看好三四线城市消费升级下公司的成长,以及新任管理层系列改革带来的业绩反转。我们预测2018年公司销售收入增长3.36%,归母净利润增长4.25%,EPS为1.57元,当前股价对应18年归母净利润PE24为倍。结合当前食品饮料龙头估值判断,我们认为合理估值28倍,目标价为43.96元,给予买入评级。

    维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019EPS分为1.58元和1.66元,对应PE分别为24倍和23倍。维持谨慎推荐评级。

    海外进口酒冲击仍严峻,市场竞争加剧,管理经营不及预期,管理层出现重大瑕疵等。

    基本完成全球产能布局,持续推进国际化战略。公司已在中国、法国、智利、西班牙、澳大利亚等世界最主要的葡萄酒生产国完成产能布局,可以更好地利用全球优质原料资源、资本、人才和先进生产工艺及技术,为消费者提供多样化的优质产品。公司继续推进国际化战略,稳步实施海外并购。公司与LAMBOSpA(原智利贝斯酒庄管理层出资设立)合资设立IndomitaWineCompanyChile,SpA(魔狮葡萄酒),魔狮葡萄酒成立后作为受让方收购智利贝斯酒庄下属的三家公司100%股权。另外,公司就收购澳大利亚KilikanoonEstatePtyLtd80%股权与出让方达成一致意见。

    今年上半年公司实现营收28.28亿元,同比增长2.21%,归母净利润6.35亿元,同比下降5.11%。其中Q2实现营业收入10.24亿元,同比增长17.65%,归母净利润1.56亿元,同比增长1.93%。

    毛利率微幅下降,净利率微幅回升。公司2017年毛利率同比下降0.49个百分点至66.11%,其中葡萄酒和白兰地毛利率分别同比下降0.52个百分点和0.5个百分点,分别达到66.93%和64.41%。期间费用率同比下降0.52个百分点至33.08%,其中销售费用率同比降低0.77个百分点至25.8%,管理费用率同比提高0.34个百分点至6.91%,财务费用率同比下降0.09个百分点至0.38%。公司2017年净利率同比提高0.17个百分点至20.96%。

    改革红利逐渐显现,新品上市推动收入快速增加

    风险提示:进口酒冲击、终端消费需求低迷等。

    聚焦高端战略带来毛利率水平回升

    业绩实现正增长。分产品来看,公司2017年葡萄酒和白兰地分别实现营收38.29亿元和9.9亿元,分别同比增长3.47%和9.3%。分季节来看,公司2017年Q4实现营业收入11.35亿元,同比增长18.95%;实现归母净利润2.16亿元,同比增长36.67%。公司2017Q1、Q2和Q3营业收入分别同比增长0.76%、-0.03%和2%,归母净利润分别同比增长-4.82%、0.8%和12.61%。公司进一步整合了营销体系,优化整合了中低渠道、B类超市半直供公司以及卡斯特与解百纳等主销产品经销商。加快新产品投放市场,推出了第九代解百纳、新版醉诗仙、珍藏版五星白兰地、赤霞珠干白等新产品。努力拓展了电子商务和出口业务,公司白兰地、进口葡萄酒等酒种及产品网上销售与出口实现不同程度的增长。

    风险提示

国内葡萄酒行业仍在调整,公司积极调整经营策略。2017年我国葡萄酒行业产量100.1万千升,同比下降5.3%,行业仍在调整之中。公司积极调整经营策略,持续推行以“葡萄酒为主,多酒种全面发展”的战略,对酒庄酒和解百纳等中高端葡萄酒市场维稳,对白兰地进行营销布局,并加大“三星”、“四星”、“五星”白兰地的销售力度。公司持续推进海外产能布局以及海外并购,降低进口酒的冲击。

    公司Q2收入实现较快增长,一方面是今年公司今年以来实施的一系列销售体系和销售策略的改革效果逐渐显现,另一方面是新一代解百纳和白兰地等新品问世,推动收入有较明显的增加。今年糖酒会期间,新一代解百纳正式面世,公司从销售策略和销售费用都给予很大的支持,下半年新品有望持续放量。此外,歌浓从去年12月开始并表,上半年为公司销售收入贡献2590万元。

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