瑞康医药:实现全国直销渠道建设,器械业务持续高

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事件: 瑞康医药发布2018年中报:2018 年上半年公司实现总收入155.07亿元,同比增长49.21%,实现归属于母公司所有者净利润5.80亿元,同比增长12.88%;扣除2017年上半年调整应收款项账龄分析法带来的一次性影响因素,2018年上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长43.55%。同时,公司预计2018年前三季度归母净利润约8.31~9.75亿元,同比增长15~35%。业绩增长符合预期。

    公司发布2018年半年度报告。

    投资要点:

    事项点评

    从业务板块来看,收入增长中医疗器械贡献最多;从地区来看,山东省外业务高速发展。分季度来看,公司已经连续10个季度保持高速增长,自2016年一季度至今公司连续10个季度销售收入同比增速超过40%。与2018Q1相比,2018Q2收入增长加快,同比增速54.73%,比2018Q1提高11.53个百分点。分业务板块来看,今年上半年收入增长金额中66%的贡献来自医疗器械配送业务。2018年上半年公司收入同比增长的金额为51.14亿元,这其中有33.65亿元的增长来自医疗器械配送服务,有17.42亿元的增长来自药品配送业务,有0.03亿元的增长来自移动医疗业务,有0.04亿元的增长来自其他业务。医疗器械配送业务贡献了最多的收入增长。

    收入维持高增速,实现全国直销渠道建设 公司2018H1实现营业收入155.07亿元,同比增长49.21%,公司对山东省规模以上公立医院、基层医疗机构覆盖率超98%、96%,并在全国各省搭建药品、医疗器械的直销平台,复制山东的直销模式,目前已在全国31个省份及直辖市设立200余家子公司,服务全国达4万多家各级医疗机构,实现公司全国直销渠道建设。

    盈利能力在波动中改善,公司毛利率和净利率均呈现上升趋势。2018年上半年,公司销售毛利率19.5%,同比提高2.36个百分点,公司毛利率水平提高主要受益于器械业务板块收入占比的增加,器械配送业务板块的毛利率相对更高。公司销售费用率和管理费用率略有波动,2018年上半年销售费用率6.57%,同比下降0.08个百分点,管理费用率4.05%,同比上升0.88个百分点。

    分业务来看,药品板块实现收入96.92亿元,同比增长21.92%;器械板块实现收入57.74亿元,同比增长139.67%,其中检验业务、介入业务、普耗配送业务、其他产品线业务分部实现收入29.05亿元、13.45亿元、4.65亿元、10.59亿元。分区域来看,山东省内业务实现收入70.81亿元,同比增长6.47%,销售毛利率为6.47%,同比上升1.03个百分点,器械业务保持较高增速但药品收入增速放缓,主要受山东省“两票制”全面实施影响;山东省外业务实现收入84.10亿元,收入占比为54.29%,同比上升12.84个百分点,实现医疗器械和医用耗材业务的快速增长,考虑到公司山东省外业务处于高速扩张期,叠加完成全国直销渠道建设等因素,我们预计公司山东省外业务收入占比将进一步扩大。

    经营性现金流持续改善。公司2018Q2经营活动现金流量净额为-0.34 亿元,同比增长90.6%,环比增长98.6%,是2016年以来单季度经营活动现金流量净额最好的一季。与2018Q1相比,2018Q2的存货周转率、应收账款周转率均有所提升,应付账款周转天数有所延长,这均有利于经营性现金流的改善。公司不断强化应收账款的账期管理、优化支付方式和工具,增加金融工具的使用(ABS、承兑汇票和供应链金融等),预计未来公司的经营性现金流会持续改善。

    产品结构调整导致公司整体毛利率水平提升 公司2018H1实现归属于母公司净利润5.80亿元,同比增长12.88%,扣除2017H1调整应收款项账龄分析法带来的一次性影响因素,同比增长43.55%。公司2018H1销售毛利率为19.48%,同比增长2.38个百分点,其中药品板块、器械板块销售毛利率分别为11.95%、32.17 %,同比分别下降0.43个百分点、0.56个百分点,器械板块毛利率水平较高且收入增速高于药品板块,导致公司产品结构变化,整体毛利率水平提高。

    盈利预测和投资评级:公司是全国化布局的药品和器械流通领军企业,深耕山东省市场,目前在全国各省搭建药品和器械的直销平台, 处于快速扩张阶段。作为直销模式为主的企业,伴随两票制的全面实施,公司将持续收益。我们预计公司2018-2020 年公司的EPS 分别为0.84 元、1.08 元和1.38 元,对应PE 分别为14.22、11.14 和8.71 倍。公司成长性较高,首次覆盖,予以买入评级。

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