金风科技:威尼斯88330com风机订单落地受区域转移

事件: 公司半年报显示,上半年公司实现营业收入110.3亿元,同比增长12.1%;归属于上市公司股东的净利润15.3亿元,同比增长35.1%。

威尼斯88330com,事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入98.40亿元,同比降低9.90%,归母净利润11.33亿元,同比降低21.87%,经营活动产生的现金流量净额-15.52亿元,EPS 0.3087元,ROE 5.76%。

    投资要点:

    由于区域转移和结构调整,风机销售和毛利率有所影响,但市场份额稳步提升,在手订单依旧维持高位。2017年上半年,风机业务实现收入69.66亿元,同比降低21.92%,主要是受国内风电装机由三北地区向中东部转移过程中建设周期延长影响。就具体机型而言,1.5MW、2.0MW、2.5MW和3.0MW机型的销售容量同比变化-73.99%、-11.11%、95.98%和0%,销售平均单价分别为3.68、3.54、3.82、5.18元/W,1.5MW风机销售同比降低主要是因为1.5MW机型的需求减少。由于风电场业务的快速发展,风机业务在总营收中的比例为由去年同期的81.69%降低到70.80%,由此可以看到风机业务仍是公司第一主营业务。就风机整体业务来说,上半年毛利率为24.56%,较去年同期降低2.07个PCT,拆分来看主要是2.5MW机型毛利率下滑导致的,上半年2.5MW机型销售852.50MW,占全部销售容量的比例由去年同期的18.33%提高到45.48%,为第一大销售机型,而其毛利率较去年同期降低4.41个PCT。2017年上半年,国内风电并网容量6.01GW,公司上半年风机销售容量1.87GW,市场份额由2016年的27.1%提升至31.1%。2017年上半年,国内陆上风电公开招标容量13214MW,定标容量5636MW,公司新增国内陆上风电订单2349MW,占比达到41.7%,截止2017年6月30日,公司在手订单共计15064.65MW,维持在历史高位水平。

    风机订单及销售量持续增长。上半年,公司对外销售风机容量2094MW,同比增长11.7%。其中,1.5MW机组销售量持续减少,较去年同期降低31.44%;主流机型2.0MW机组销售容量达到1528MW,同比增长117.1%;3MW机组快速增长,销售容量由去年的27MW增长到今年的117MW;海上风电主要机型6.0MW机组亦有突破,上半年实现销售容量12MW。受益于此,上半年风机及零部件销售收入同比增长9.8%。风机在手订单达到历史新高,截至2018年6月底在手外部订单合计17501MW,同比增加16.2%,2.0MW级别机组订单占比68%;已签订合同订单量10850MW,同比增长19.3%。订单量新高亦有望为公司未来风机销售持续增长打下良好基础。

    风电场并网容量增加叠加弃风限电改善,风电场业绩大幅增加。2017年上半年,风电场业务实现发电收入16.60亿元,比去年同期上升45.64%。风电场销售的投资收益为0.93亿元,较上年同期增加81.10%。风电场收入大幅增加主要是以下两个原因:(1)风电并网容量增加,2017年上半年,公司国内新增并网装机容量93.5MW,新增并网权益装机容量88.6MW,截至报告期末,公司风电场并网装机容量4491MW,权益并网容量3769MW;(2)弃风限电改善,随着位于非限电地区的增量项目投入运营,2017年上半年公司自营风电场的标准运行小时数同比增加47小时至979小时,此外公司在西北地区积极开展电力直接交易业务,上半年直接交易电量占公司全部发电量的21%。截止2017年6月底,公司在建风电场项目容量796.75MW,权益容量614MW。

    规模增长、利用小时提升,风电运营收入增幅明显。上半年公司新增风电装机并网容量165.5MW,截至6月底权益装机容量达到4033MW,在建权益容量3053MW,南方及华东消纳较好地区占比超过65%。受益于弃风限电情况逐步改善及消纳较好地区新增装机陆续投运,2018年1-6月公司风电利用小时数达到1184小时,同比增加205小时,高出全国平均41小时。上半年公司完成发电量40.6亿千瓦时,同比增长25%,带动风电发电收入同比增长21.6%。风电运营收入占总收入的比例提升到16.9%,我们认为该项业务为公司提供稳健的业绩来源,在建项目陆续投运后风电运营收入有望持续增长。

    风电服务迅速发展,收入和毛利率大幅提高。2017年上半年实现风电服务收入7.11亿元,较上年同期增加59.16%;毛利率24.24%,同比增长7.86个PCT。报告期内,公司对“能巢”系统进行规模化商业部署,目前已获得1.44GW订单。截止报告期末,公司运维服务团队为全球超过2.5万台机组提供建设、运维等服务和技术支持;近19000 台机组、涉及国内外389个风电场接入金风科技全球监控中心。

    毛利率同比略有下降,费用管控良好,业绩符合预期。根据金风科技路演资料,上半年2.0MW级风机平均投标价格约为3400元/千瓦,较2017年同期的3900-4000元/千瓦左右有较明显的下滑,同时原材料价格存在上涨压力,公司上半年毛利率31.18%,同比略有下滑1.03个百分点。销售费用同比大幅下降25%,主要是产品质量保证准备费用由去年同期的3.25亿元下降至今年的1.13亿元,销售费用率同比下降2.3个百分点,净利率同比提升2.48个百分点。上半年归母净利润15.3亿元,同比增长35.1%,符合预期。

    海外业务拓展顺利,在手国际订单突破1GW。海外业务是公司“两海”战略中的一环,目前公司国际化战略稳步推进。截至2017年6月底,公司待开发和储备项目的合计容量达到1770.3MW;新增来自美国、菲律宾、古巴等地的海外订单合计231MW;公司在手的国际订单突破1GW,达到017MW,订单以121/2.5MW 和82/1.5MW为主。 海上风电稳步推进,在手订单达到825MW。公司积极布局并开拓海上风电(“两海”战略中的另一环)市场,各项工作稳步推进。公司在江苏大丰建立了海上风电产业化基地,该基地是公司在中国沿海重点打造的风机研发和生产制造基地,已经成功开发了3.X(MW)和6.X(MW)为主的海上产品平台。2017年上半年,国内海上风电项目招标2066MW,占全国招标量的13.5%,公司新增中标海上风电503MW。截至报告期末,公司海上风电在手订单容量为825MW,主要机型为3.X和6.X。

    现金流下滑,全年料恢复正常。受采购付款增加、可再生能源补贴滞后、以及风电开工建设加速带来应收账款增加等因素影响,公司上半年经营性净现金流为-26.8亿元,较去年同期的-15.5亿元有大幅下滑,现金收入比亦下滑至73.4%。我们认为,随着第七批可再生能源补贴的下发,下半年公司现金流有望好转,全年较同期有望保持平稳;同时,风电竞价配置资源的模式对企业资质要求更高,实力更强的央企及国企在竞价中更加具备竞争优势,其回款更有保证,公司现金流有望随之向好。

    外延水务业务,运营规模达75万吨/天,致力于成为智慧水务解决方案提供商。除了风电之外,公司积极向更具发展增值空间的节能环保领域渗透。截至2017年上半年,公司水务项目已覆盖17个城市,在手运营水厂13家,待建2家,并表运营规模75 万吨/天,水费回收率为90.7%,所有水厂均达标运行。公司投资的新加坡纳阳公司,拥有国际领先的3D水处理膜打印技术,性能与成本远优于国内主流企业;未来,公司将逐步成为涵盖规划设计、工程建设、关键设备制造、水厂运营的智慧水务解决方案提供商。

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