中国国航:单位非油成本持续改善,投资收益好转助

事件:南方航空发布2018年半年报:公司实现营收675.55亿元,同比增长11.98%,实现归母净利润21.37亿元,同比下滑22.8%,扣非归母净利18.35亿元,同比下滑25.95%,其中二季度,受油价上涨与人民币汇率贬值影响,归母净利润亏损4.1亿元。截至18年上半年公司机队规模达到786架,较上年期末净增加32架。

事件:公司发布2018年中报:公司实现营收642.42亿元,同比增长11.96%,实现归母净利润34.69亿元,同比 4.27%,扣非后归母净利润31.35亿元,同比下滑3.8%。

    国际线投放维持高增长,整体收益水平同比持平。2018H1公司主要经营数据:整体ASK 12.1%(国内 11.2%、国际 14.1%),RPK 同比 12.3%(国内 11.4%,国际 14.4%),整体客座率为82.44%(同比 0.13pts,其中国内 0.09pts,国际 0.21pts);上半年公司实现客运收入603.9亿元,同比 12.6%,座公里收益水平0.40元,同比持平,其中国际线受益需求回升座收水平同比 3.3%(国内线同比持平)。

    18H1供需总体平衡,客座率、客公里收益水平微降。2018H1公司整体ASK同比 12.4%,RPK同比 11.7%,旅客运量同比 9.3%,客座率为80.5%(同比-0.54pts),客公里收益水平同比微幅下降0.13%,从航线结构看,18H1国内线ASK/RPK同比 10%/9%,客座率-0.82pts,国际线ASK/RPK同比 17%/16%,客座率-0.49pts,在去年同期国内票价较高基数背景下,国内票价录得1.4%增长。

    成本管控良好,非油单位成本下降。18H1航油采购价格同比增幅为17.5%,公司实际航油成本193.8亿元,同比 25.8%,在公司运力增速12%背景下,燃油成本增幅低于我们预期,主要得益于公司良好的航油成本管控以及更节油的新机型引进,我们测算公司单位ASK 燃油成本同比增幅为12.3%,低于油价涨幅;另外,公司单位ASK 非油成本同比下降3.3%,其中职工薪酬同比仅增8.4%(去年同期增幅为16.7%),非油成本控制较好。

    飞机利用率提升,单位ASK非航油成本-4.2%。18H1公司航油成本同比增长29%,主要来自油价上涨(约 18%)与用油量增加(我们测算约 11%);公司单位ASK燃油成本 14.7%,增幅低于油价涨幅,公司航油成本管控良好。18H1飞机日利用率9.54小时,同比提升0.07小时,运营效率有效提升,公司单位ASK非油成本同比-4.2%,成本总体管控良好。

    扣除汇兑利润总额下滑约3%,18H1人民币兑美元贬值约1.7%,公司产生汇兑损失4.2亿元(18H1美元负债占比32.1%,同比下降2.2Ppts),带动公司财务费用同比增加12亿元;公司管理费与销售费用营收占比7.1%,同比下降0.5pts,费用端(扣除财务费用)控制良好。若扣除汇兑影响,公司利润总额仍同比下滑约3%。

    汇兑敏感性下降,扣汇与非经利润总额同比 36%。18H1人民币兑美元贬值约1.7%,公司产生汇兑损失5.18亿元(去年同期汇兑收益12.7亿元),导致财务费用同比增加16亿元,公司目前美元负债371亿人民币,同比-4.2%,汇兑敏感性下降(波动1%对净利润影响2.35亿元,17年底为2.79亿元)。另外,公司管理费与销售费用营收占比同比下降0.43pts,费用端(扣除财务费用)控制良好。若扣除汇兑与非经损益影响,公司18H1利润总额同比 36%。

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