长白山:威尼斯88330com费用管控显成效,静待旺季业

事件:公司公告2018H1业绩,期内实现营收1.09亿元/ 43.44%,归母净利-0.42亿元/-10.70%,扣非归母净利-0.42亿元/-8.63%。

公司公布2018年一季度报告,期内实现营收0.43亿元/ 66.74%,完成归母净利-0.32亿元/-13.62%,整体符合预期;

    1)业务口径扩大收入大幅提升,新项目逐渐成熟减亏成果显著,期待Q3旺季业绩放量;①同比2017H1,2018H1纳入收入口径的新增项目有长白山岳桦生态产品公司(2017/05/11成立)、天池企业管理咨询(2017/06/21成立)、皇冠假日酒店(酒店客房、餐饮、以及会议区2017/06投入使用),新项目的投入使用导致公司营收提升43.44%;②随着营销渠道进一步拓展,成本控制有效,原有的天池酒店管理公司/温泉开发公司/旅行社公司分别实现减亏48.8%/22%/24%,最终归母净利降幅10.70%,相比2017H1的766.33%的降幅大幅收窄;③受旅游行业淡旺季的影响,结合长白山地理区位原因,Q3游客数量及由此产生的旅游收入占全年60%以上,长白山的利润点主要体现在三季度;

    业绩点评:期间费用率下降明显,旺季来临天池咨询公司有望贡献业绩:1)公司营收增速66.74%较上期提升,主要系期内咨询公司产生收入(上期咨询公司并无收入),叠加景区运营及酒店管理收入增加所致;2)由于天池咨询刚完成景区一体化,员工人数增加,营业成本增加44.80%达到0.60亿元;3)公司期间费用率30.57%/-13.14pct下降明显,管理费用率23.55%/-10.53pct体现公司在企业管理方面的突出效果,销售费用率6.84%/-8.1pct,公司规模扩大的同时提升了议价能力;4)本期在建工程以及固定资产投入较大同比增长115.04%,产生摊销影响公司业绩;5)由于较上期新增较多土地等无形资产,增加摊销的同时缴纳税费855.33万元/ 41.50%;6)由于公司淡旺季区别明显,且期内新增的天池咨询公司主要在旺季产生盈利,叠加本期由于未收到稳岗补贴导致营业外收入下降97.51%对公司业绩影响巨大,期内归母净利润-0.32亿元/-13.62%,但跌幅仍较上期有所收窄,有理由期待咨询公司旺季贡献利润叠加温泉酒店迈入成熟期带动公司业绩向好;

    2)利润总额出现亏损主要系景区托管人员成本增加所致;期内归母净利润总额-4186.14万元,较去年同期增亏10.80%,主要系2017年9月开始实施景区托管业务,报告期内与去年相比增加托管人员的人力成本所致;

    长白山拥有冰雪 温泉双重资源,潜在旅游资源开发空间可期。公司18年计划把握冰雪旅游的重要契机,推进长白山冰雪部落及火山温泉部落二期项目建设。①冰雪旅游:公司计划持续推进冰雪部落全面建设和平全季地形公园后山雪道、全国最长雪圈道、全国首座滑雪博物馆、成立国内首家雪踏体验中心。②温泉旅游:受益公司推进火山温泉部落二期建设,且预计将在18年内建成投入使用。公司凭借冰雪和温泉这“一冷一热”资源,有望将长白山发展成出极具特色的国内冰雪体验,打造国内高端冰雪旅游新业态,潜在发展空间可期。

    3)期间费用率下降9.85pct,达到24.05%;其中①因期内广告费用投入变少,导致销售费用同比下降21.61%,销售费用率3.88%/-3.22pct;②且由于合理管控费用支出,管理费用率大幅下降9.56pct达到19.60%;③期内产生贷款手续费且银行存款利息收入减少,使得本期财务费用增加134.78%,财务费用率0.57%/ 2.93pct;

    机场扩建 高铁开通,中长期有望带来显著大交通红利。①机场扩建:根据长白山文广新局报道,长白山机的运行保障能力已经不能满足长白山地区游客日益增长的需要,机场的扩建工程已在2017年11月1日正式开工,预计有望在2019年完成主体的扩建。根据规划,长白山机场改扩建后,机场机位将增加到20个,航班架次保障能力可提升到18500架次,旅客吞吐量保障能力提升200万人次,有望给景区带来更多来自南方的中长线客流,显著释放红利。②高铁红利:根据长春晚报,将长春、沈阳、长白山连在一起的敦白客运专线已于2016年下半年正式开工建设,预计于2019年建成通车,届时长春到长白山仅需2小时,沈阳到长白山也仅需4小时,有望将东北地区的联系更加紧密,带来更多东北客源去景区休闲游,持续推进长白山旅游市场发展。

    4)温泉部落二期施工有望造新盈利增长点;2018/02公司签订合同开展温泉部落二期施工,合同金额1.70亿元,目前工程进度有条不紊,期内相比2017年底在建工程增加652.48%;

    投资建议:买入-A投资评级。考虑到短期温泉酒店18年有望步入成熟期释放业绩 景区委托合同带来持续收入增量,公司18年业绩有望迎来厚积薄发;中长期则考虑到公司拥有得天独厚的冰雪 温泉资源,拟建的冰雪部落及火山温泉部落二期项目潜在发展空间大,叠加2019有望迎来机场 高铁的大交通红利,成长性可期。我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为0.90亿元/1.07亿元/1.21亿元,EPS分别为0.34/0.40/0.45元/股,对应PE分别为36x/30x/26x,给予买入-A的投资评级,6个月目标价22.14元。

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