通富微电:整合并购谋定而后动,封测巨头乘势而为

    4) 投资建议:预计公司2018-20年收入分别为76.93亿元、92.78亿元、115.20亿元,归母净利润分别为3.00亿元、5.68亿元、7.88亿元,EPS分别为0.26元、0.49元、0.68元,对应市盈率分别为39倍、21倍、15倍。我们看好公司治理结构改善带来的化学反应,以及并购整合红利的释放有望推动公司客户结构、技术实力、产品品类的持续改善,维持推荐评级。

    公司主要生产基地包括南通崇川总部、南通苏通产业园、安徽合肥产业、通富超微苏州和通富超微槟城,随着苏通产业园和合肥产业园的建设完成进入产能爬坡期,公司的产能步入快速增长阶段,盈利能力方面暂时仍然较低,但是未来在产能释放的情况下将会逐步恢复到理想水平。根据公司年报显示,通富微电2017年封测产品生产数量为184.47亿块,我们认为公司营收本年度营收规模有望突破80亿,2018年全年产量预计为260亿块,崇川本部产量预计达到120亿块,并购的AMD两厂区合计产能有望接近百亿块,带动业绩出现拐点。预计通富微电2018-2020EPS为0.35、0.59和0.75元/股,对应动态市盈率为34、20.47、16.02倍。给予公司2019年29倍市盈率为合理估值区间,对应通富微电6个月目标价为17.1元,首次推荐给予“买入”评级。

    3) 公司对AMD封装资产的整合顺利,经营业绩保持稳健,苏州工厂及槟城工厂2018年上半年合计盈利达8800万元。苏州厂、槟城厂原来作为AMD专属封装资产,客户结构单一。并购以来,公司为苏州厂、槟城工厂积极导入新客户,目前已进入三星、博通等国际一线客户供应体系,中长期来看将苏州、槟城厂将形成AMD、非AMD均衡的客户结构。

    通富微电联合大基金收购AMD旗下先进封测资产,有效引进倒装封装技术,行之有效提升优势产能,近年来公司营收规模已位列世界第七,重组完成后通富微电前三大股东变为华达微、富士通、国家集成电路产业投资基金(简称“大基金”),公司变身国家队成员,有力提升市场形象及产业地位。重组标的受益于AMD业务及新增客户需求推动,业绩有望持续增长,重组完成后,上市公司通过SPV公司持有苏州及槟城JV各85%股份,重组标的具有技术领先、客户稳定、管理精细、世界知名等诸多优势,深受海内外高端客户信赖。

    风险提示:新工厂产能爬坡不顺利的风险。

威尼斯88330com,    风险提示:半导体周期景气度低迷,公司募投项目进展不顺利,新建厂房产能利用率不及预期

1) 公司中报业绩符合预期。公司老厂维持稳健增长,新厂产能爬坡有序进行,业绩持续高成长可期。公司全球均衡布局产能,形成了崇川本部、苏通厂、合肥厂、苏州厂、槟城厂、厦门厂的六大生产基地。随着苏通厂、合肥厂、厦门厂的客户导入及产能爬坡顺利完成,公司有望再造一个通富。

    公司主营业务突出,分厂产能放量,业绩出现拐点

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