南极电商:主营业务规模增长趋势明确,维持推荐

1.事件摘要

中报业绩高速增长符合预期,货币化率为4.1%。1)2018年H1公司实现收入12.3亿元,同比增长390.1%,归母净利润2.9亿元,同比增长108.6%。2)剔除时间互联的影响,2018年H1收入3.3亿元,同比增长30.9%;其中品牌货币化收入(品牌综合服务业务与经销商品牌授权业务)增长44.4%至2.8亿元,我们推算得到的品牌货币化率为4.1%,符合预期。

    2018年上半年公司业务稳健发展,实现营业收入12.34亿元,较上年同期增长390.11%;实现归属净利润2.92亿元,较上年同期增长108.64%;实现归属扣非净利润2.74亿元,较上年同期增长119.01%。经营现金流量净额为1.05亿元,较上年同期增加8.23%。

    3)公司预计前三季度归母净利润为4.1至4.6亿元,同比增长67.5%-90.2%。

    2.我们的分析与判断

    本部业务现金流同比大幅增长,应收账款得到明显改善。1)利润表方面,中报毛利率31.5%,净利率23.7%,主要因并入时间互联业务模式有一定差异,盈利能力比率指标有所变动。2)资产负债表方面,中报应收账款10.6亿元,通过提升供应商管理水平、完善业务人员绩效考核体系等方式,不断改善回款。其中品牌综合服务业务应收账款为3.4亿元,收入增长下较年初基本持平,其该业务应收账款占收入比例较同期下降约61pct。时间互联应收账款2.9亿元,占收入比相比去年略有下降。3)现金流量表方面,中报经营性现金流净额为1亿元,其中总部现金流为2亿元,同比大幅增长108%。

    (一)营业收入大幅增长,业务扩展优势凸显

    授权品牌GMV 持续增长,细分类目优势地位不断强化。上半年公司GMV 达到67.9亿元,同比增长61.6%;二季度GMV 达到34.2亿元,同比增长48.5%,其中:

    2018年上半年报告期内营业收入增长了9.82亿元,主要是由于相比去年同期新增了移动互联网业务,贡献了9.05亿的增量,其营业收入占比总营收73.3%,取代现代服务业成为贡献公司营业收入占比最大的业务。现代服务业的营业收入贡献1.03亿元的营收增量,同比上升45.7%,增长显著;由于公司调整经营战略,减少服装货品销售业务,故此分类相较去年同期营收减少0.25亿元,同比下降94%。受益于互联网业务的引入和毛利率较低的销售业务占比减少至0.74%,公司归母净利润同比去年同期上涨1.52亿元。

    1)分渠道来看:在阿里、京东GMV 分别达到47.3亿元、12.8亿元,同比增长64.8%、15.7%;

    从产品品类角度来看,品牌综合服务业务/货品销售/自媒体流量变现业务/保理业务/经销商品牌授权业务/园区平台服务业务分别实现营业收入2.66/0.02/0.20/0.21/0.15/0.03亿元,分别实现YOY40.36%/-94.00%/103.31%/63.25%/193.44%/-21.72%,其中品牌综合服务业务和经销商品牌授权业务受益于品类延伸和优势品类强化,增长幅度较大。

    拼多多迅速崛起实现GMV 5.9亿元,成为公司第三大线上渠道。

    (二)综合毛利率下降48.69个百分点,期间费用率下降2.51%

    2)分品牌来看:南极人品牌GMV 同比增长53.6%至56.9亿元,其中二季度增长37.1%至28.1亿元,通过综艺冠名、电视硬广等方式提升品牌知名度,增进品牌价值。卡帝乐品牌GMV 同比增长119.1%至9.3亿元,二季度增长110.7%至5.2亿元,品牌线下授权采取“精品”策略,定位略高于同品牌线上,店铺数量及形象不断提升,开创线下新局面。

    公司2018年上半年综合毛利率为31.52%,相较去年同期大幅下降48.69个百分点,主要由于新增移动互联网媒体投放平台业务和移动互联网流量整合业务毛利水平相对较低(仅为9.98%)。同时由于公司经报告期内减少了货品销售业务,并将现有库存以低价打包方式进行销售,故毛利率大幅下降295.45%。此外上半年自媒体流量变现业务运营良好,固定摊销的形象授权费占比较大,伴随收入增加其毛利率显著上升至69.89%,比去年同期增加49.35%。

    3)分品类来看,南极人品牌16个二级类目位居阿里行业第一名,内衣、家纺等成熟的事业部GMV 同比增速均超50%,展现出良好的成长持续性,优势类目规模效应增强。卡帝乐品牌中,占比最高的箱包事业部GMV 同比增长超过5倍,鞋品、皮带等保持优势地位。

    公司的期间综合费用率为4.78%,相比上年同期降低2.51个百分点,控费良好。销售/管理/财务费用率同比变动分别为46.03%/37.99%/-56.46%。销售费用和管理费用的增长主要来源于非同一控制下企业合并子公司时间互联的相关费用增加;而财务费用大幅下降主要是由于上半年产生银行借款利息608万元。

    移动互联网营销业务稳健发展,上半年实现收入9亿元。1)优质客户数量持续增长。上半年客户数量近800家,新增客户达400余家。客户包括苏宁易购、拼多多等电商龙头,猎豹、映客、美拍等新兴网服企业,保持细分行业的竞争优势。2)深度合作绑定头部供应商。公司与原有主流媒体保持稳定合作,强化腾讯应用宝等原有优势平台;同时积极引入新兴平台,其中vivo 已成为2018年最大供应商,小米平台上半年度收入已超过去年全年。

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