定增基金江湖:500亿投资变剩宴 九泰锐智受短暂追

  面对当下的市场环境,18个月封闭期的设计显得实在仓促:基金的建仓时间只有成立后的短短半年内,且必须在解禁后迅速抛出,以应对基金到期开放后的流动性需求。

  风险提示

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  投资定增基金可获折价率趋平和净值增长“双重收益”

  这些投资者通过银行、第三方平台等场外渠道买入,他们极少通过转托管将基金卖出去,更多的是被动等待基金的开放。

国元证券股份有限公司 冯迪昉

  “事实上从去年8月份开始,随着新股发行的提速,市场风格开始出现前所未有的切换,小盘股相对大盘调整幅度较大,再加上2017年初再融资定价政策发生重大变化,直接导致存量定增投资的逻辑及估值体系的连续性遭到一定冲击。”对于频频出现的股价倒挂现象,财通基金解释道。

  除买入持有外,还有公告套利和折价套利等参与定增基金的方式,但目前这两种方式获利成本较高,机会较低。

  从分级基金、保本基金再到定增基金,这些网红产品的轨迹似乎都昭示着,一旦成为“网红”,就离过气不远了。

  在选择具体定增基金方面,需考虑如实际折价率,基金管理人参与定增的活跃度以及参与定增项目质量等因素。

  最早将“定增基金”概念引入公募基金的是国投瑞银基金公司。2015年2月,国投瑞银瑞利混合(161222)成立,封闭运作18个月,封闭期结束后转为上市开放式基金(LOF)。国投瑞利的设计思路为后来者所效仿,尤其是18个月封闭期的设定,成为市场的主流选择。然而,亦是这18个月的封闭期,给今天定增基金的尴尬埋下了伏笔。

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  目前,上市交易的定增主题基金基本上处于名义折价状态,可结合对市场趋势的研判,在场内买入,当市场上行时,能获得名义净值增长和实际折价消失两部分收益。

  由此可推知,18个月的封闭期远远无法满足新的退出机制所需要的时间。也就是说,基金在封闭期结束后,还要带着未解禁的项目“裸奔”,如果限售股占比过高,基金资产变现能力较弱,投资者可能无法进行赎回操作,尤其是大额赎回操作。

  从具体基金而言,可选择配置年化折价率较高,未解禁定增股仓位较高,剩余封闭期较短的财通多策略升级(501015.SH);就可得定增项目的可持续性来言,可选择九泰锐智定增(168101.SZ),因九泰基金整体收益率较高,同时以实际折价率为依据的安全垫也较高。

  新规实施后,市场中仍然有定增基金在发行,其中部分产品是监管层要求基金产品“去库存”背景下的产物。不过,有新发基金所在公司内部人士告诉界面新闻:“定增不好发,想改成打新。”

  从上图可以看到,场内情绪在2016年上半年经历了疯狂后迅速冷却。伴随着锂电池热点的降温,九泰锐智的场内由溢价转为折价,目前折价逼近20%。

  作为定增市场的深度参与方,这些基金一方面面临着标的资源进一步枯竭的可能,另一方面,产品面临已投标的无法如期卖出、产品封闭期或需延长等问题,它们的未来变得扑朔迷离。

  从统计来看,定增基金与类定增基金的数量各占一半。之所以要严格区分这两类基金,因为它们在动荡的资本市场中走向了截然不同的命运。

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  【深度】远去的定增基金江湖 500亿投资盛宴变“剩宴”

  对于现存产品的展期问题,界面新闻采访多家受影响的基金公司,大多表示“还在商讨中”。而财通基金最先做出了明确表态:产品到期后将正常开放,保证赎回。财通基金告诉界面新闻,公司已在监管指导下进行各类压力测试,目前来看不存在流动性压力,未来也不存在流动性风险。

  定增基金是继分级基金、保本基金之后,近两年来又一受到基金公司与投资者追捧的“网红”品种。不过相比分级与保本,定增基金从诞生到走红的速度快很多。

  紧随国投瑞银之后的是号称“定增王”的财通基金,四只定增基金总计规模126亿,占了市场1/4的份额,封闭期同为18个月。基金成立后迅速大手笔介入定增市场,仓位最高的基金近9成是限售股。由于资金体量大、参与项目数量多,新规执行后,财通基金首当其冲。

  九泰锐智把定增基金推进了更多人的视野。股市大调整之后,分级基金陨落,保本基金有“保本承诺”但收益很低,人们转而寻找更具性价比的避险品种。在这种背景下,定增基金成为天然的网红标的:打折买股带有“安全垫”,以时间换收益,风险相对低、收益相对高。

  界面新闻此前报道指出,减持新规将对定增基金造成显著冲击,导致现有项目退出难题。为了预防基金开放后的流动性风险,基金封闭期很可能要从18个月延长至两年半。

  走红

  参与重仓的九泰锐智自然水涨船高,同期基金净值上涨29%,一跃成为2016年半年度混合型基金冠军。

  根据减持新规,定增股东限售期解禁后集合竞价12个月内减持不得超过50%。同时需满足“每3个月通过证券交易所集中竞价交易减持的该部分股份总数不得超过公司股份总数1%”的规定。

  2015年6月中旬开始,市场进入大调整,投资者情绪低迷,新发基金进入艰难期。彼时PE系公募九泰基金也发行了第一只定增基金,名为九泰锐智(168101),封闭运作期长达五年。超长的封闭期、不知名的基金公司、低迷的市场情绪,诸多因素导致基金的募集异常困难,两次延期得以成立,首募规模仅为3.6亿元,刚刚符合基金成立的“及格条件”。

  从去年下半年开始,越来越多的定增项目出现股价倒挂。今年2月初,监管层发布关于上市公司再融资新政,压缩再融资规模、打击定增套利,也进一步摊薄了定增基金的折价“安全垫”。

  2015年9月,九泰锐智开始建仓。它先后参与了赣锋锂业(002460.SZ),天赐材料(002709.SZ)的定增,其后这两只锂电池概念股在二级市场狂飙突进,2016年3月3日至7月8日期间,赣锋锂业股价上涨近一倍,天赐材料上涨超两倍。

  值得注意的是,财通基金至今仍在加码定增,甚至出现部分限售股的解禁日比基金开放日更晚的现象。如即将到期的财通升级(501015),到期日为今年9月8日,而持有的限售股海翔药业(002099)的解禁日为9月19日。下面为财通旗下定增基金超过封闭期解禁限售股的具体情况:

  “这些基金都是政策决定命运。”济安金信基金评价中心副总经理王群航如此解释道。对定增基金来说,最大的政策影响莫过于5月27日证监会发布的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》(下称减持新规)。

  如果说空仓飘过的基金留下的是遗憾,那么对那些参与了定增的基金来说,如今的处境则是左右为难:一头是监管层新规,另一头是产品合同和投资者利益。

  下表为集思录日前更新的可场内交易定增基金隐含折价率明细:

  2016年,在市场各路资金的追逐下,定增市场空前火爆,项目折价空间不断收窄。数据显示,去年一年期定增项目的平均折扣率大幅缩窄至9%左右。相对优质的定增项目显得“僧多粥少”,一些机构为了拿到项目,报出的价格甚至超过了市价。溢价定增、主动“买套”等反常现象在去年频频发生,不少定增基金亦陷入其中。

  由于参与者众,Wind资讯专门给这类基金开辟了一个栏目,名为“定向增发主题基金”,凡是参加定增投资的基金都被纳入了这个群体。

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