中牧股份:业绩高增长,渠道优化提升销量!

事件:2018年8月28日,公司公布2018年半年报: 2018年上半年实现营业收入18.96亿元,同比增长25.29%;归属于上市公司股东的净利润1.92亿元,同比增长68.89%。

1.业绩高增长。根据公司半年报业绩预增公告,公司上半年进一步加大各业务板块的营销力度,充分发挥协同效应,优化渠道布局,生物制品市场化销量增长、招采份额也有所提升;同时金达威投资收益上升,预计2018年上半年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增长5600~6800万元,同比高速增长。我们认为,公司主业稳定,金达威投资收益增长是公司上半年业绩增长的主要因素:根据金达威一季报披露,预计金达威上半年实现归母净利润45000~52000万元,同比增长201.74~248.68%;根据金达威一季报公司持股比例超过20%;公司通过优化渠道提升市场苗的销量及招采份额的比重,预计随着渠道不断优化,市场苗销量将继续增长!

    2)投资收益:根据公司半年报,金达威投资收益造成公司利润总额同比增加7100万元,而银行理财收益影响利润总额减少1800万元,综合来看,参考公司所得税率为15%,主要投资收益对公司净利润同比影响约4500万元;

    2.强强联合,进一步增强在口蹄疫市场的竞争力。根据公司公告,普莱柯在兽用生物制品的产品研发和技术提升等方面给予中普生物必要的技术支持和协助,包括但不限于未来可获得的重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗系列产品的一个生产权优先且无偿转让予中普生物;公司通过与普莱柯合作设立中普生物,引进普莱柯先进的技术,在产品、渠道等方面形成互补,有望通过技术改进现有口蹄疫产品提升公司产品的市场竞争力。目前公司口蹄疫疫苗技改完成,预计18年有望逐步放量,推动公司业绩稳步增长;随着与普莱柯的深度合作,口蹄疫疫苗有望进一步升级换代,公司有望持续扩大口蹄疫疫苗的市占率!

    公司上半年业绩增量主要来自于投资收益,但细分主要业务板块来看,兽药、化药、疫苗板块的业绩均有所改善,尤其是疫苗板块,根据公告来看,公司巩固政府招采市场份额,实现了政府招采疫苗全部覆盖;

威尼斯88330com,    投资建议:预计公司2018-2020年实现归属于母公司净利润5.08/6.44/8.096亿元,对应EPS分别为0.84/1.07/1.35元。我们维持“买入-A”评级,6个月目标价16.4元。

    4)疫苗:根据公司半年报,归母净利润总额同比增长约7848万元,剔除兽药、投资收益、饲料及技术推广(同比增长21.6万元),疫苗对归母净利润增量的贡献约1620万元,其中:①乾元浩(主要为禽苗产品)实现归属于上市公司的净利润为489万元,同比增长54.5%,使得归母净利润同比增长约173万元;②口蹄疫等猪苗产品:剔除乾元浩贡献的增量,预计猪苗业务带来的业绩增量约1450万元。

    3.深化体制改革,管理有效率有望进一步提升。根据公司公告,公司总经理、分管副总实现市场化招聘,职业经理人制度的实施和市场化招聘推动公司管理效率的提升,同时第一期股权激励计划顺利实施,覆盖公司董事、高级管理人员,中层技术人员及核心技术(业务)骨干,行权条件与净利润增速、净资产收益率、行业水平等条件挂钩,此次大范围的股权授予计划,将管理层利益、核心技术人员利益与公司发展绑定,有望改善公司经营效率、形成合力促进公司业绩增长。

    风险提示:新品上市不达预期;市场苗推广不达预期,口蹄疫疫苗进展不达预期。

    风险提示:新品上市不达预期;市场苗推广不达预期,口蹄疫疫苗进展不达预期。

    2. 强强联合,进一步增强在口蹄疫市场的竞争力。根据公司公告,普莱柯在兽用生物制品的产品研发和技术提升等方面给予中普生物必要的技术支持和协助,包括但不限于未来可获得的重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗系列产品的一个生产权优先且无偿转让予中普生物;公司通过与普莱柯合作设立中普生物,引进普莱柯先进的技术,在产品、渠道等方面形成互补,有望通过技术改进现有口蹄疫产品提升公司产品的市场竞争力。目前公司口蹄疫疫苗技改完成,预计18年有望逐步放量,推动公司业绩稳步增长;随着与普莱柯的深度合作,口蹄疫疫苗有望进一步升级换代,公司有望持续扩大口蹄疫疫苗的市占率!3深化体制改革,管理有效率有望进一步提升。根据公司公告,公司总经理、分管副总实现市场化招聘,职业经理人制度的实施和市场化招聘推动公司管理效率的提升,同时第一期股权激励计划顺利实施,覆盖公司董事、高级管理人员,中层技术人员及核心技术(业务)骨干,行权条件与净利润增速、净资产收益率、行业水平等条件挂钩,此次大范围的股权授予计划,将管理层利益、核心技术人员利益与公司发展绑定,有望改善公司经营效率、形成合力促进公司业绩增长。

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