幸福蓝海:威尼斯88330com:立足江苏,布局全国效果

一、事件

幸福蓝海发布2017年年报:公司实现营收15.17亿元,同比-1.35%;归属于上市公司股东净利润1.12亿元,同比-0.03%。对应每股收益0.30元。分配预案为每10股派发1.00元。公司2018年Q1预计归母净利润达到3970-4630万元,同比 78.71%-108.42%。

    幸福蓝海发布2018年中报:公司1H18实现营业收入9.62亿元,同比增长31.72%;归属于上市公司股东净利润0.86亿元,同比增长5.8%;扣非净利润0.78亿元,同比增长18.55%。归属于上市公司股东净利润落入业绩预告中段,基本符合预期。

    院线业务稳步扩张,持续增厚利润:公司院线规模进一步扩张,旗下影城累计达到249家1516张银幕,其中全年加盟影城共计181家1034张银幕,拓展影城超过50家,新增控股或全资自有影城4家。2017年公司院线实现票房16.90亿元,同比增长19.4%,高于全国平均增长速度;公司加快影城终端布局,至2017年底公司投资并开业影城累计72家518张银幕,新增投资并开业影城5家43张银幕,分别位于省会票房城市。随着中国电影质量口碑的提升,票房的增长将为公司带来业绩弹性。

    二、我们的分析与判断

    影视业务发展良好:公司在影视创作上的品质也得到了业界专家的认可,《最后一张签证》、《海棠依旧》、《中国式关系》等均获得多个电视奖项和提名,2018年上映的电视剧《蜀山战纪2踏火行歌》、《突击再突击》已经播出,反响良好;联合出品的电影《无问西东》实现了票房和口碑的双丰收,累计票房7.54亿元;参投电影《西游记女儿国》实现票房超7.2亿元;2018年将上映的《人间·喜剧》也值得期待。

    公司1H18业绩符合预期,电视剧作为新兴业务表现亮眼,驱动整体营收增长;电影作为主营业务稳中有升,贡献稳定现金流。 (一)收购笛女传媒,电视剧业务高速崛起 1H18公司电视剧业务营收2.28亿元,同比增长199.49%,占总营收的23.76%;毛利率32.98%,同比下降28.00%。电视剧收入增幅明显,归因于2017年12月公司对笛女传媒完成收购。作为内容制作公司,笛女传媒承诺,2018、2019、2020、2021年为公司创造净利润分别不少于1.60亿、2.55亿、3.55亿、4.60亿。同时,笛女传媒贷款利息使公司财务费用上升273.27%,达0.17亿。 报告期内,公司投资电视剧《香蜜沉沉烬如霜》《法网追凶》《突击再突击》《回家的路有多远》等确认收入。下半年电视剧存货充足,《猎隼》《海上繁花》《我们的四十年》等投资剧集已在发行中。

    收购公司完成业绩承诺:报告期内,公司成功收购了重庆笛女,标的公司有多部影视剧项目储备,制作发行了多部优秀的影视剧作品,拥有多渠道市场发行网络。重庆笛女2017年全年实现净利润8046.74万元,完成了2017年的业绩承诺,公司竞争实力进一步增强。

    (二)搭乘票房东风,电影业务平稳增长 1H18公司电影业务营收7.30亿元,同比增长11.89%,占总营收的76.07%。 其中,公司核心业务院线发行及放映营收6.14亿元,同比增长13.54%;毛利率35.27%,同比下降3.36%。营收平稳增长主要得益于大盘票房向好:报告期内,全国票房增速17.83%,公司票房占比3.08%,排名第10;公司票房9.85亿元,增速19.77%,其中直营影院票房3.73亿元。同时,公司新增加盟影城24家,院线加盟影城共计203家;新增自有影城2家,院线自有影城共计70家。受分账成本增加影响,院亿,占比4.77%、1.53%。报告期内,公司未新增电影投资。

    盈利预测:我们预计2018-2020年公司净利润分别为1.44、1.54、1.80亿元,对应的EPS分别为0.39、0.41和0.48元,按照2018年4月3日收盘价12.10计算,动态PE分别为31.4X、29.2X和25.1X,维持“审慎推荐”的投资评级。

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