威尼斯88330com对冲基金布局A股调查:先聚焦大盘

  本报记者 陈植 上海报道

  (1) 投资者的成分是多元化的,虽然部分长期资金由于一些原因不能立刻参与沪股通交易,但大量的对冲基金、规模较小且没有QFII 额度的机构、对大陆市场了解且有一定资金实力的个人投资者等对投资A 股还是很有兴趣。(2) 不少投资者表示受制于当地本土市场的环境,没有充足的金融产品提供较低的风险而相对稳定的收益。A 股大量目前估值还较低、分红有吸引力、股价风险不大的股票,对他们有吸引力;(3) 现有部分跟踪A股的在海外上市的基金有将资金持有的结构性复合产品换A/H 两地下列股票可能会遭到追捧。

  “目前,这种交易架构更多起到对冲A股投资组合剧烈波动风险的作用,由于股指期货持仓依然受限,若海外对冲基金要以此开展流动性套利、市场中性、阿尔法策略等量化投资套利策略,操作难度依然相当高。”一位通过QFII渠道投资A股的海外基金负责人告诉记者。

  (2) 受益于成交量扩大的交易所及券商股;

  记者多方了解到,尽管A股纳入MISC新兴市场指数,但境内相关部门尚未全面放宽与A股挂钩的金融衍生品预先审批权限。

  我们预计在A 股市场中,下列四类股票可能会受到海外投资者的青睐:

  在上周A股纳入MISC新兴市场指数那一刻,曾诚向基金投资委员会建议——通过深港通跟踪MISC新兴市场指数权重调整,配置A股一篮子股票。

  第五、 香港离岸人民币可能会对在岸人民币出现阶段性的溢价。虽然离岸人民币市场总流动性足够,但如果沪港通参与热情高涨,不排除香港离岸人民币对在岸人民币出现短时的溢价。

  “这也是基金投委会不愿投资一篮子A股股票的根本原因之一。”曾诚向记者坦言。

  (1) 两地折价比较深,A 股比港股便宜的同一家公司或者同行业公司的股票;

  “未来,随着A股占MISC新兴市场指数的比重越来越大,我感觉衍生品预先审批权需进一步松绑。”他直言。

  (4) 低估值、股息率有吸引力的蓝筹个股。

  一家美国智能投顾机构负责人告诉记者,他们已打算将部分A股股票纳入智能荐股范畴。作为全球最大的大宗商品进口国,若大宗商品价格持续走低,将令中国下游众多产业受益,其中蕴藏不少A股投资机会。

  由于之前的QFII 额度有限且外资对于购买A 股的需求阶段性地强烈,在海外上市的部分跟踪A 股的基金持有的并非是真正的A 股股票,而是一些结构化的复合产品。在沪港通开通的大背景下,出于管理成本、减小跟踪误差、降低复杂程度等方面考虑,这些基金可能会逐步将之前所持有的结构性产品逐步换成实质性的A 股股票。

  在业内人士看来,不少海外基金之所以先聚焦投资大盘蓝筹A股,而不是跟踪MSCI指数权重配置一篮子A股股票,另一个原因是他们通过设计发行金融衍生品对冲风险的操作难度并不低。

  根据我们与各地投资者的持续沟通,虽然有较多投资者并不能在沪港通开通初期立刻参与沪港通交易,但除非在开通之前的这几个交易日A 股出现大幅上涨可能会降低海外投资者参与A 股的积极性,我们预计“沪股通”开通的初始几天额度可能还是会经历“秒停”,即这些单日额度在很短暂的时间内被认购一空。主要因为:

  记者多方了解到,不少已经涉足A股投资的海外基金似乎找到了解决方案。目前一个比较流行的做法是,这些海外机构一面通过沪港通或深港通直接投资A股构建一个投资组合,一面通过QFII渠道投资境内股指期货或结构性金融衍生品对冲风险。

威尼斯88330com,  (2) 受益于成交量扩大、市场开放的券商股;

  曾诚并不否认,基金投资委员会之所以先聚焦A股蓝筹大盘股投资,也有寻求A H股价差套利机会的考量。

  我们在下面的表格中分别列示了A/H 两地受益于沪港通开通的股票(图表4、5),另外部分海外跟踪A 股的基金将所持结构性产品换成实质性的A股股票。

  为了说服投资委员会,他专门对外资投资A股操作方式优劣做了全面比较。比如QFII渠道存在每月汇出资金不得超过其净资产的20%的监管规定,导致投资的流动性风险增加,而通过深港通投资A股可以实现资金相对自由地进出;此外指数化投资能最大限度避免主动投资的操作错误,有效解决A股散户投机情绪浓厚、估值偏高等潜在投资风险。

  (1) 两地折价深,港股比A 股便宜的同一家公司或者同行业公司的股票;

  (编辑:曾芳,如有意见或建议,请联系zengfang@21jingji.com)

  第二、 A/H两地几类个股将受到追捧。我们更新了在中港两地受益于沪港通机制启动的个股列表,A股个股分为四类,港股个股分为三类,分别参看图表4/图表5。

  “这两天基金投资委员会一直在讨论将向A股投入多少资金。”一家美国对冲基金经理曾诚(化名)向记者透露。不过,是效仿同行采取自下而上的选股策略,还是直接跟踪MISC新兴市场指数权重配置A股,目前基金内部仍有争议。多位基金投委会成员认为跟踪MISC新兴市场指数配置A股一篮子股票风险不小,一方面A股大面积停牌可能造成流动性风险,另一方面设计发行金融衍生品对冲风险也存在监管审批不确定性。

  目前在海外上市的跟踪A 股的基金一共有26 只(参见图表8),总规模达到200 亿美元。假设这其中有约1/3 的规模将之前持有的结构性产品换成实质性的A 股股票,其占用的沪港通额度将达到67 亿美元。

  随着A股纳入MISC新兴市场指数,境外对冲基金对A股投资的兴趣悄然升温。

  (3) 估值合理、长期前景向好、A 股独有的蓝筹股,如医药、消费等领域的质地优良个股;

  MSCI主席、首席执行官亨利·费尔南德兹(Henry Fernandez)坦言,这的确对境外基金规避A股投资风险造成一定的冲击。当前全球投资者往往通过多种方式投资某个国家股票,比如个股投资主动管理,或复制类似MSCI的指数进行被动投资,甚至通过结构性产品、以及收益互换(swap)、期权、股指期货等场外金融衍生品进行间接投资,达到对冲风险锁定收益的目的。若相关衍生品设计发行缺乏,很可能会让他们感觉A股投资风险变相加大。

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