中国西电:需求未见显著萎缩,关注海外业务发展威

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威尼斯88330com,    2018年8月17日公司公布2018半年度报告,报告显示公司2018H1累计实现营业收入26.20亿元,同比下降36.31%;归属于母公司的净利润-1.31亿元,同比下降137.33%,出现公司近6年来的首次半年报亏损。

    2018年4月5日中国西电发布2017年年度报告,公司2017年实现营业总收入143.91亿元,较2016年增长1.54%;实现归母净利润8.99亿元,较2016年减少20.33%;加权平均净资产收益率为4.71%,较2016年减少1.36pct。

    点评:

    投资要点:

    电网投资下滑导致公司营收如期下滑,半年报净利润6个报告期以来首次录得负值 2018上半年公司营业收入为26.20亿元(YoY-36.31%);归属于母公司的净利润-1.31亿元(YoY-137.33%),出现了近6年来首次半年报亏损。2018年1-7月我国电网基本建设投资额仅有2347亿元(YoY-16.57%),新增220KV以上变电设备容量15888万KVA(YoY-5.2%),电网投资下滑对公司经营环境带来了很大的压力。此外,公司原有优势领域特高压的建设依旧不振,前期已中标特高压项目和配网项目未到交货期,造成收入与利润大幅减少;而配网领域由于壁垒较低、竞争厂家众多的市场格局也导致公司配网产品盈利空间不断压缩,2018H1公司综合毛利率录得11.38%,同比下降9.22pct.,净利率仅有-5.58%。

    全年归母净利首次出现下滑,Q3/Q4同比下滑显著。2017年,公司实现归母净利润8.99亿元(YoY-20.33%),为最近5年首次出现下滑;其中Q3单季(YoY-80.73%)下滑幅度较为显著、Q4单季(YoY-33.47%)下滑幅度略有好转,我们认为公司2017H2归母净利突然下滑的主要因素是主要产品毛利率出现下滑。从主要产品情况来看,2017年,公司开关产品的平均销售单价72.60万/套(YoY 4.94%),平均生产成本48.46万/套(YoY 10.72%),整体毛利率下降了3.48pct.;变压器产品的平均销售单价为38.69万/套(YoY 1.64%),平均生产成本30.97万/套(YoY 2.59%),整体毛利率下降了0.74pct.。此外,2017年公司财务费用大幅增长至8317.69万元(YoY 922.09%),我们认为,公司财务费用的大幅增长也是导致公司归母净利润下滑的主要因素之一,而财务费用大幅增加的主要原因在于出现了汇兑损失9925.96万;此外Q3应收账款保理费用和质保金折现费用增加也一定程度上导致了财务费用增加。

    财务费用上涨与原材料价格上升推高成本 2018年上半年公司财务费用为75.22亿元(YoY 179.58%),同比出现较大上升,主要是由于平均带息负债余额及贷款利率同比增加从而导致的利息支出增加。此外,上半年公司主要原材料铜、钢等价格高企也直接推高了公司成本,虽然公司积极采取成本压降措施但由于市场竞争压力导致的产品价格下降幅度超过成本压降幅度。此外,报告期内天津平高4.9亿在建工程转固等都对公司业绩产生一定影响,使得公司业绩出现阶段性大幅波动。

    电网投资增速下滑,但公司在手订单维持高位,需求未见显著萎缩。2017年电网合计实现投资4853.6亿元(YoY-2.23%),2018年电网投资计划为4989亿元(YoY 3%)。从近三年的电网投资趋势来看,2014年国家电网合计实现投资3855亿元(YoY 27%),是近年来的最高值,随后电网投资增速有所放缓,2016年实现投资4977亿元(YoY 10%),增速同比下滑7pct.。从公司自身订单层面看,2016年末公司在手订单218.39亿元,至2017年末,公司在手订单216.3亿元,较2016年末相比依旧维持在高位。其中,国内新增订单数量为47.34亿元,占比67.60%。我们认为,公司目前在手订单能够支撑公司2018年业绩稳定发展,随着电网投资增速下滑趋势逐渐趋稳,市场对公司国内需求潜在边际下滑的预期有望逐步得到改善。

    积极储备技术与订单,海外业务或是转机 上半年公司苦练内功,积极储备技术与订单,静待特高压行业景气度反转。首先在订单方面,公司成功中标北京西-石家庄和潍坊-石家庄1000kV特高压交流工程、青海配网、海南电网接地开关改造等项目。在产品线方面,GIL系列化推进,生产线具备量产条件,为苏通GIL综合管廊工程履约提供保障。在研发方面,世界首个±1100KV直流穿墙套管顺利发运;世界首台±1100KV GIL产品通过全部型式试验,公司在短期经营困难的情况下依旧保持了研发支出共计6168万元(YoY-26.22%)。海外业务方面,公司在上半年完成了西班牙项目145KV PASS完成首台样机装配,建设的首个欧盟EPC项目波兰科杰尼采400KV电站改造扩建项目通过了现场验收,我们认为,公司业务与其他传统电力设备企业一样,目前受制于国内电网投资规模较为严重,拓展海外业务还是传统电力设备企业的必由之路。

    “一带一路”为公司海外业务发展创造机遇。公司以“一带一路”建设为契机,积极拓展海外市场。2017年,公司海外业务实现营收16.67亿元(YoY 21.12%);毛利率17.30%,同比增加3.13pct。公司2017年期初海外订单量为18.83亿元,期末海外订单量为41.52亿元,公司海外市场订货量的突破性增加,使海外合资工厂产能持续释放,为拓展周边国家和地区的市场提供了条件。

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