喜临门2018年中报点评:高增长符合预期,自主品牌

事件:公司发布18年中报:报告期内实现营收18.44亿元,同比增55.62%(其中单Q2营收9.56亿元,同比增36.33%);归母净利润1.23亿元,同比增29.55%(其中单Q2归母净利润0.69亿元,同比增34.50%),符合我们预期。收入端高增长主要得益于公司自主品牌持续发力以及米兰映像(M&D)并表(18H1实现营收2.2亿元),随着内销渠道扩张以及品类延伸,我们预计公司收入端有望维持高增长;剔除M&D后营收同比增37.1%,费用率维持相对稳定,公司利润端与收入端同步实现较高增长。

    风险提示:Ekornes收购进展不及预期;渠道下沉不及预期。

    毛利端小幅承压,加大品牌推广力度使得销售费用率有所提升:公司上半年综合毛利率31.20%,同比下降1.19pct,主要受原材料与人工成本上升影响;单二季度综合毛利率30.94%,环比Q1下降0.54pct。我们认为随着公司自主品牌占比不断提升,未来毛利率仍有一定上升空间。费用率方面,公司上半年期间费用率24.85%,同比提升2.22pct,其中销售费用率16.49%,同比提升3.02pct,主要因广告宣传等费用增加;管理费用率6.87%,同比下降1.04pct,公司规模优势逐步凸显。

事件:公司发布18年中报:报告期内实现营收9.73亿元,同比增10.32%(其中单Q2营收5.79亿元,同比增7.33%);归母净利润0.70亿元,同比下降33.33%(其中单Q2归母净利润0.42亿元,同比下降47.45%),略低于我们预期。收入端增速下滑主要受地产后周期效应减弱及行业竞争加剧影响,随着公司门店扩张加速及店效提升,我们预计公司收入端有望持续改善;利润端增速下滑主要受毛利率下降及收购费用增加等影响。

    盈利预测、估值与评级:我们看好公司自主品牌发力和并购带来的成长潜力,维持18-20年归母净利润3.76/5.36/7.66亿元,按最新3.95亿股本,对应EPS0.95、1.36、1.94元,当前股价对应PE分别为17x、12x、8x。给予公司18年22倍PE,对应目标价20.90元,维持“买入”评级。

    深化“新曲美”战略目标,渠道拓展及优化加速:报告期内,公司在加快开店速度的同时,重视对存量门店的优化。截止18年6月底,公司共有983家门店,较17年末净增108家,其中经销商专卖店967家,包含103家大型“你 生活馆”、43家“居 生活馆”、276家“B8定制独立门店”、545家迷你“你 生活馆”及高端品牌独立店;直营门店16家(净增2家)。我们认为,随着公司门店扩张的加速以及店效的提升,公司业绩有望持续改善。

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