浙江龙盛:染料及中间体并驾齐驱共促业绩高增长

    环保高压导致供给收缩,染料价格同比上涨。染料行业自2017年江浙地区环保督察以来,供需格局持续改善,尤其是苏北化工园区因偷排事件导致园区企业自5月以来全面关停,供给端进一步收缩,造成产品价格大幅上涨。公司染料业务上半年实现营业收入51.19亿元,同比增长9.8%,产品均价4.43万/吨,同比增长21.9%,销量11.6万吨,同比下降9.9%,我们判断主要是由于去年同期染料价格低位,下游积极囤货。其中根据公司披露的经营数据,2017Q1分散染料销售价格(不含税)约2.3万/吨,活性染料销售价格约2.6万/吨,而2018Q2分散染料销售价格上涨至约4万/吨,活性染料销售价格上涨至约3万/吨。环比看,Q2销量6.2万吨,环比增长15.4%,我们判断主要是由于苏北化工园区停产,导致市场进一步向龙头集中,销售价格4.45万/吨,环比增长1.2%。目前染料市场价格仍维持高位,据卓创资讯信息,分散染料市场主流商谈价格在3.9-4.2万/吨,活性染料市场主流商谈价格在3.1-3.5万/吨。

    扣非后预计17.65-19.65亿元,YoY 80%-100%。其中Q2扣非后归母净利润10.01-12.01,YoY 108%-150%,QoQ 31%-57%,业绩符合预期。业绩增长主要来自于(1)公司主营业务中,中间体产品价格较上年同期有较大幅度提高,主要原因行业壁垒较高,市场集中度进一步提升,呈现量价齐升的趋势;同时染料产品价格较上年同期也有较大幅度提高,主要原因是部分中小企业因环保安全问题停产、限产,直接导致染料供应紧张;(2)公司持有的可供出售金融资产的公允价值在2018年上半年度增加较多,主要来自公司间接持有的XiaojuKuaizhiInc.(小桔快智公司即滴滴出行)、宁德时代、药明康德以及在美国上市的BilibiliInc.(哔哩哔哩公司即B站)的股份公允价值增加较多,从而提升上半年度业绩。

    供需格局不断优化有望推动染料及中间体价格中枢上行,公司房地产业务进展顺利。目前因偷排事件曝光而全面停产的灌云、灌南等园区仍尚未复产,同时根据江苏省政府印发的《全省沿海化工园区(集中区)整治工作方案》,将对南通、连云港、盐城三市化工园区及化工企业全面整改,至2019年9月验收。我们预计未来将有大量不合规的中小企业将关停淘汰,染料及中间体行业供需格局不断优化,推动染料及中间体价格中枢上行,公司盈利能力和龙头地位进一步强化。此外公司房地产项目进展顺利,华兴新城项目预计将在今年末拆平成为净地,大统基地项目已取得总体设计文件批复和建设用地批准书,下半年将开工建设,黄山路项目一期项目工程、报批进展顺利,目标任务提前完成;二期项目已完成方案设计,正积极推动土地的收储工作。

    风险提示:关停企业提前复产致染料价格大幅下跌,出现重大安全环保事故

    中间体业务量价齐升,成为盈利重要来源。公司中间体业务实现营业收入18.28亿元,同比增长65.9%,产品均价3.12万/吨,同比增长41.6%,销量5.84万吨,同比增长17.1%,中间体销量同比增长,我们判断是由于竞争对手关停或退出,使得公司份额进一步扩大。公司中间体业务主要产品为间苯二胺和间苯二酚,其中间苯二胺因国内环保原因,价格小幅上涨,而间苯二酚由于海外竞争对手退出,自去年以来价格大幅上涨。根据公司披露的经营数据,2017Q1间苯二胺销售价格(不含税)约2.3万/吨,间苯二酚销售价格约4万/吨,而2018Q2间苯二胺销售价格上涨至约3万/吨,间苯二酚销售价格上涨至约8.5万/吨。环比看,Q2销量2.9万吨,环比增长1.1%,销售价格3.49万/吨,环比增长26.6%。二季度价格环比增长主要来自于间苯二酚价格持续上行,国内市场现货价格最高上涨至约11.8万/吨(含税),目前价格维持在10.3万/吨。

    投资建议:维持“增持”评级。由于二季度活性染料价格持续上涨,上调盈利预测,预计2018-20年归母净利润为44.90、48.70、56.10亿元(原值35.74、43.97、52.33亿元),EPS1.38、1.50、1.72元,对应PE9X、8X、7X。

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