威尼斯88330com九牧王:拨云见日,渠道升级初步完成

2018上半年业绩增速17.1%,增长稳健符合预期。1)18H1业绩双位数增长。公司18H1收入同比增长10.7%至12.6亿元,归母净利润同比增长17.1%至2.6亿元,扣非净利润增长13.7%至2.5亿元,主要由于渠道升级调整使主品牌九牧王店效及门店面积改善,子品牌FUN业绩保持显著增长。2)18Q2单季度收入同比增长8.2%至5.1亿元,归母净利润同比增长6.7%至6949万元,二季度增速下降一方面来自零售环境整体有所变化,同时公司持续推进渠道优化调整,关闭整改低效门店,新开店速度未及预期。

2017年报业绩增速16.8%,18年一季报增速21.4%,增长稳健符合预期,保持高分红比例。1)17年报实现收入25.7亿元,同比增长12.9%;归母净利润4.9亿元,同比增长16.81%;扣非净利润增长20.7%达4.4亿元,EPS为0.86元,符合预期。2)拟10派10元,分红比率达116.3%,股息率高达6.6%。3)18年一季度收入增长12.5%达7.5亿元,净利润增长21.4%达1.9亿元,扣非净利润同比增长17.3%达1.8亿元。

    拆分来看,公司主品牌渠道升级继续推进,同店保持良性增长。1)九牧王主品牌稳定增长。中报主品牌九牧王实现收入11.1亿元,同比增加5.5%;18年Q2单季度实现收入4.4亿元,同比增加0.7%。2)门店数量继续调整,店效升级。二季度主品牌门店数合计净减少55家至2370家,对低效店铺的关闭、整改继续推进,预计下半年将持续推进店铺拓展。调整的同时有序进行面积大、形象好、高流水的大店建设,根据我们推算,公司主品牌门店平均面积较同期增长5.4%,平均的平效增长约2.5%,带动平均店效增长约8%。3)FUN品牌店效与门店数量同步提升。FUN品牌中报收入同比增长77.0%,其中门店数量增长32家至162家。品牌通过名星街拍等活动持续加强新媒体曝光,营销势头强劲。

    一季度盈利能力提升,整体资产结构保持稳健。1)利润表来看,公司17年毛利率上升0.6pct至57.4%,净利率上升0.6pct至19.2%。18年一季报毛利率提升0.5pct至58.2%,销售费率用下降2.3pct至19.6%,管理费用率上升0.4pct至7.1%,带动净利率提升1.9pct至25.9%。2)资产负债表和现金流量表来看,18年一季报存货为6.2亿元,较17年末减少1.2亿元消化健康。17年经营性现金流净额为5亿元,同比增长11%。

    2018上半年盈利能力提升,整体资产结构保持稳健。1)利润表来看,公司18H1毛利率为58.1%保持稳定,净利率上升1.2pct至20.8%,主要来自销售费用率具备一定业绩弹性,下降2.1pct至25.2%,管理费用率上升1pct至8.2%。2)资产负债表和现金流量表来看,18年H1存货为6.2亿元,较17年末减少1.2亿元,库存消化健康。18H1经营性现金流净额同比增长11.6%至2.2亿元,现金流与公司销售规模扩张相匹配,回款顺利。

    公司主品牌稳步回升,渠道升级初步完成,成效显著。1)九牧王主品牌稳定增长。17年公司主品牌九牧王实现收入23.8亿元,同比增加10.6%,18年一季报保持稳定增长,实现收入6.7亿元,同比增加8.8%。2)大店优化效果明显持续推进。17年男装主品牌门店数合计净减少211家,18年一季报门店数量净减少37家至2425家,初步完成对低效店铺的关闭、整改。调整的同时有序开设面积大、形象好的大店,加快优质购物中心的进驻,优化现有百货渠道终端结构。根据我们推算,公司主品牌门店平均面积较16年底增长7.3%,年化平效增长10.6%,平均店效增长15.4%,效果明显。3)FUN品牌店效与门店数量同步提升。FUN品牌2017年收入同比增长77.0%,18年一季度增长88.4%,动力强劲。其中门店数量增长43家至130家,推算得到平均店效增长15.8%,增长质量健康。

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