江山欧派:工程渠道持续发力,Q2业绩大幅改善威尼

    布局重点领域,持续深挖核心客户。公司在宠物、母婴、保健品三大重点领域全面布局,与皇家宠物食品、乐高、亿滋、迪士尼等国际知名品牌达成战略合作。2017年/2018H1,公司前五大品牌销售收入同比分别增长65.58%/57.31%。核心客户的营收增长水平驱动着公司主营业务的成长。2018年4月,公司受邀参加“天猫核心商家峰会”,在主办方分享的四个来自“超级品牌日”的经典营销案例中,公司所服务的亿滋与迪士尼项目均有上榜。

    投资建议:我们预估公司2018-2020年实现营收12.13、16.06、20.34亿元,同比增长20.15%、32.38%、26.67%,实现归母净利润1.59、2.00、2.50亿元,同比增长15.71%、25.68%、25.01%,对应EPS为1.97、2.47、3.09元,维持“增持”评级。

    估值分析:公司2016/2017/2018H1营业收入为6.71/11.24/6.79亿元,归母净利润为1249/2234/2555万元,对应EPS0.47/0.80/0.83元,公司当前总市值4.08亿,对应PE(TTM)11倍。

    风险提示:原材料价格上涨风险、地产景气度明显下滑风险。

    深挖核心客户,营收高速增长。2018H1公司实现营收6.79亿,其中Q2为3.86亿元,同比/环比 54.80%/31.92%。在B2B和B2C业务方面,公司继续深挖核心客户,提升核心客户价值,实现营收5.55亿元,同比增长49.64%,其中,前五大运营品牌产品销售收入同比增长57.31%;提供服务方面,公司加强为品牌方提供数据化内容营销的能力,实现营收1.24亿元,同比增长82.94%。

    毛利率再创新高,盈利能力修复明显。公司2018年H1实现毛利率33.96%(同比 1.73pct.),净利率11.89%(同比-2.17pct.),主要系Q1原料价格大幅上涨所致。Q2单季度毛利率38.35%(同比 4.8pct.,环比 10.57pct.);净利率16.94%(同比 0.4pct.,环比 12.19pct.),公司Q2毛利率再创新高,主要系实木复合门毛利率提升(相较于2017年 3.95pct.),盈利能力修复明显。

    风险提示:电子商务技术更新换代过快而公司渠道建设滞后的风险,不能持续取得品牌方经销权的风险。

    分产品来看,2018年H1公司模压门实现营收2.66亿(占总营收55%),同比减少0.62%;实木复合门实现营收1.89亿(占总营收39%),同比增长35.15%,主要系公司与恒大间销售额增加所致。

事件:2018年8月29日公司发布2018年中报。2018H1实现营业收入6.79亿元,同比 54.80%;扣非后归母净利润为2371.33万元,同比 137.48%。公司整体毛利率为25.81%,同比 4.26pct;净利率3.73%,同比 1.48pct。

    开展定制柜类业务,引流效应初显。公司计划2019年投产年产20.5万定制柜类项目,主要面向B端客户。就短期而言,项目完全达产后预计带来1.44亿元年利润;就中期而言,公司借此强化对地产商服务,加深与地产商合作关系;就长期而言,公司拓展品牌矩阵,能够切入全屋定制领域,分享大家居趋势红利。

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