中鼎股份:业绩符合预期,主业增长良好

    风险提示:海外市场收入增长不及预期;国产化落地进程不及预期;新能源汽车及汽车电子业务拓展不及预期;原材料价格波动的风险;汇率波动的风险。

    新能源领域拓展良好

    盈利预测和投资评级:维持买入评级下调公司2018/2019/2020 年EPS 至1.01/1.15/1.32 元,对应当前股价PE 分别为11/10/9 倍,由于经济形势产生变化叠加国内车市增速放缓,公司部分业务处于整合期, 短期增速略有下滑;不过海外收购反向落地模式业绩逐步兑现,增长超预期,此外公司新能源板块技术处于领先地位,客户不断拓展推动销售额维持稳定增速,因此维持买入评级。

    2018年一季度公司营收和净利润分别为30.41亿元和3.77亿元,同比增长25.24%和20.24%,环比增长分别-22.57%和113.69%,业绩基本符合市场预期,其中营收同比增速高于净利润增速的主要原因在于原材料成本的上升导致毛利率同比下降0.81个百分点,但毛利率环比2017年第四季度提升2.39个百分点,且比去年全年略高,因此上游原材料成本的影响因素逐渐消退。公司成本费用控制方面得到强化,其中三费费用率同比下降0.64个百分点至13.44%,比去年全年下降3.41个百分点,其中销售费用率、管理费用率同比分别下降0.39、0.48个百分点,财务费用上升0.22个百分点主要是美元贬值造成的汇兑损失影响。

    海外并购项目中国落地,业绩增长超预期公司前期的海外并购项目已经进入业绩兑现期,上半年无锡KACO、安徽KACO实现营业收入2.50亿元(同比 24.5%),净利润4367万元(同比 74.3%);安徽WEGU实现营业收入5386万元(同比 41.3%),净利润819万元(同比 6.1%)。此外AMK落地项目也在不断推进中,今年进入AMK空气悬挂系统和电机、电控项目落地的建设期,安徽AMK公司于7月初已经完成工商注册,相关落地工作正在按计划实施。通过收购后的落地设厂整合,公司吸收国外先进技术,产品单车价值量不断上升,从过去的零配件向零部件最终到总成产品不断发展。反向落地模式是公司长期发展的重要助推力,竞争力优势将不断强化。

    海外收购并国内落地业务增长迅速

    业务结构变化拉低毛利率,短期汇兑收益改善费用率上半年公司毛利率为28.5%,同比减少1.39个百分点,主要是由于毛利率较低的冷却业务占比提升。三项费用率合计14.57%,同比减少0.41个百分点,其中销售费用率同比减少0.35个百分点;管理费用率同比增加0.80个百分点,是由于研发费用及职工薪酬支出增加所致;财务费用率同比减少0.86个百分点,主要是由于二季度人民币贬值所带来的汇兑收益导致。

    投资要点:

    新能源板块技术领先,销售额不断突破公司在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪、电桥密封总成等多个新能源板块处于国际领先水平,且发展速度较快。上半年公司新能源领域销售额达到5.23亿元,同比增长16.2%,配套客户涵盖配套上汽、吉利、比亚迪等传统厂家以及车和家、蔚来等新兴造车势力,在电动化浪潮中,公司新能源业务有望保持高速增长,成为业绩的重要贡献力量。

    下游汽车产销量严重下滑,海外并购整合不及预期,新能源领域业务不及预期。

二季度增速放缓,部分业务处于整合期报告期内公司营收为60.98亿元,同比增长13.3%,归母净利润7.02亿元,同比增长12.4%。分业务来看,冷却系统、降噪减振底盘系统、密封系统、空气悬挂及电机系统收入分别达到13.23亿元、15.63亿元、14.59亿元、7.01亿元,同比增速分别为 39.5%、 5.0%、 9.3%、-3.0%。其中冷却业务增速接近40%,主要是由于TFH于2017年3月并表,因此同比增速较高,实际增速在12%左右;空气悬挂及电机业务收入同比下降,是由于公司将AMK旗下业务进行整合,重点向空气悬架业务聚焦,因此短期收入出现下滑。二季度公司营收与归母净利润同比分别增长3.5%和4.5%,受经济形势的变化以及汽车行业整体低增速背景影响,公司部分业务有所收紧,导致短期业绩增速有所下滑。

    风险因素

    公司在非轮胎橡胶制品四大领域优势明显,坚持海外收购吸收先进技术并在国内投资落地战略进入开花期,同时在新能源汽车领域积极布局且进展良好。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.04、1.26元/股,结合2018年4月27日收盘价16.17元/股,对应的PE分别为15.61倍和12.88倍,维持“增持”评级。

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