科达洁能2017年报点评:业绩符合预期,三大业务稳

    盈利预测和投资评级:鉴于碳酸锂价格不断下降,我们下调公司的盈利预测,预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.36、0.45、0.51 元,对应当前股价PE 分别为16、13、11 倍,给予公司“增持”评级。

    公司是国内陶瓷机械龙头,市占率超过30%。2014-2015年国内业务受下游陶瓷需求影响不断下滑,2016-2017年开始企稳,但下游需求增长乏力,公司积极向智能化、节能环保、大规划化方向拓展,同时大力拓展海外,在印度、土耳其设立子公司,销售设备同时提供耗材,依靠性价比不断提升市场竞争力。同时与扎根非洲的贸易商广州森大合资成立陶瓷厂,目前肯尼亚一期已于2016年底投产,加纳一二期也于2017年6月、8月投产,坦桑尼亚一期2017年11月投产,肯尼亚二期2018年3月投产,塞内加尔预计2018年10月投产,公司长期规划是10条陶瓷生产线,按每条陶瓷产线1500万元的权益净利润来算,陶瓷厂贡献的业绩不容小觑,新增业绩看点。

    公司实现营收30.17亿元,同比增长20.54%,营收增长主要是因为比去年同期新增Twyford陶瓷厂(3.87亿元)的并表,使得海外业务实现营收11.76亿元,同比增长57.04%,国内业务实现营收18.39亿元,同比微增5.12%。公司实现归属于上市公司股东的净利润2.81亿元,同比增长0.91%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润2.32亿元,同比下降6.28%,业绩略低于市场预期,主要是因为钢材价格上涨等因素导致业务毛利率下降(21.82%,同比下降2.31pct)。分业务来看:1)建材机械装备实现营收19.73亿元,同比下降0.95%,主要是因为国内下游陶瓷产区因为环保因素关停,需求下滑,同时受钢材价格上涨影响,使得毛利率为20.38%,同比下降4.76pct;2)洁能环保装备实现营收3.91亿元,同比增长13.84%,但由于竞争加剧,使得毛利率下降8.08pct至14.63%;3)融资租赁业务实现营收4989.77万元,同比下滑17.50%,毛利率为77.48%,下降8.53pct;4)锂电材料实现营收1.29亿元,同比大增143.58%,毛利率为14.95%,增长1.56pct;5)建筑陶瓷实现营收3.87亿元,毛利率高达35.35%。期间费用方面,销售、管理、财务费用分别为1.34亿元、2.15亿元/0.47亿元,同比增长26.66%、29.17%、2.01%。经营活动现金流净额为-1.93亿元,同比去年同期的-3.71亿元有所改善。由于应收账款增加,所以计提的资产减值损失为2193.13万元,同比去年的1072.04万元增加104.58%。

    2017年11月30日,新华联以7.24元/股的价格认购公司定增10亿元,近期增持了560.015万股,新华联持有公司股权占比达到9.11%,仅次于第一大股东边程的股权比例11.03%,成为公司的第二大股东,同时不排除新华联未来进一步控股的可能。新华联增持公司股份彰显出对公司发展充满信心,同时新华联背景深厚,参股多家上市公司,预计将会在资金、资源等方面支持公司,期待新华联入股之后的协同效应。

    风险提示:宏观经济下行风险、海外项目进缓慢风险、蓝科锂业产能扩张不及预期风险、锂电需求不及预期的风险、碳酸锂价格下降的风险。

    2017年公司实现营收57.29亿元,同比增长30.77%,实现归属于上市公司股东的净利润4.79亿元,同比增长57.90%,位于业绩预告区间内,符合市场预期,业绩增长的原因是陶瓷机械海外业务拓展顺利,使得海外实现销售收入20.42亿元,同比增长59.21%,海外营收占比达到35.65%,以及锂电业务的贡献。分业务来看:1)机械装备实现营收41.08亿元,同比增长23.66%,主要由于海外市场拓展顺利,同时提供耗材服务,但由于钢材价格上涨,导致毛利率减少1.06pct至21.52%;2)洁能环保业务实现营收10.96亿元,同比增加24.86%,由于市场竞争激烈再加上利率上行导致毛利率减少4.77pct,其中沈阳法库项目受益量价齐升实现营收1.11亿元,同比增加46.05%,亏损1.24亿元,较去年减亏5417万元;3)锂电材料实现收入2.28亿元,同比大增4430.78%,但毛利率较低只有7.82%,同时参股的蓝科锂业实现投资收益1.48亿元,业绩贡献明显;4)租赁业务实现营收1.21亿元,同比减少8.17%;5)新增海外陶瓷业务,实现营收8328.56万元,毛利率达到32%。期间费用方面,销售、管理费用分别为2.89亿元、4.47亿元,同比增长38.99%、21.26%,但财务费用1.18亿元,同比大增926.57%,主要由于贷款增加及汇兑损失(5212.09万元)增加的缘故。公司综合毛利率为20.70%,同比下滑2.28pct。

事件:

    风险提示:宏观经济下行风险、海外项目进缓慢风险、蓝科锂业产能扩张不及预期风险、锂电需求不及预期的风险、碳酸锂价格下降的风险

    毛利率下滑导致业绩低于预期,海外业务增长明显

事件:

    公司8月28日晚发布2018年半年报:报告期内,公司实现营收30.17亿元,同比增长20.54%;实现归属于上市公司股东的净利润2.81亿元,同比增长0.91%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润2.32亿元,同比下降6.28%。对此,我们点评如下:

    业绩大增57.90%,主要源于陶瓷机械海外增长及锂电业务贡献

    投资要点:

    盈利预测和投资评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.54、0.64、0.76元,对应当前股价PE分别为17、15、12倍,维持公司“买入”评级。

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