威创股份:金色摇篮业绩爆发,幼教生态逐步完善

业绩总结:公司2018H1年实现营业收入5.2亿元,同比增长9.7%;实现归母净利润9607万元,同比-7.4%。2018H1收入稳步增长,成本提升使得毛利率略有下滑:2018年H1,公司实现营业收入5.2亿元,同比增长9.7%,其中电子视像业务实现收入2.79亿元,同比减少2.51%,主要因超高分辨率数字拼接墙系统在国外市场销售收入同比减少所致;幼教业务实现收入2.4亿元,同比增长28.27%,实现稳定较快增长。2018H1实现归母净利润9606.69万元,同比下滑7.41%,主要原因在于公司数字拼接墙业务结构中LED产品销售占比提升,板块综合毛利率下降4.41pct;另外,公司在幼儿园运营管理方面加大了对托管加盟模式探索、专业人才队伍、教学产品研发和智慧幼教平台建设等方面的投入,使得幼教行业营业成本同比增加35.58%,公司整体毛利率水平下滑约3pct,净利率下滑约2.2pct。

    金色摇篮业绩爆发。17H1金色摇篮实现营收8814.20万元(yoy89.19%),其中服务业务收入7827.00万(yoy154.39%)、商品销售收入987.19万(yoy78.15%),实现净利润5619.64万元(yoy99.52%),已完成2017年业绩承诺的84.76%。17H1金色摇篮新增加盟幼儿园81所,新增加盟早教中心60所;此外公司2017年3月推出的幼小链接项目安特思库合作园,数量已达到103家,上半年贡献营业收入1101.91万元。

    红缨教育:2018H1红缨教育实现营收9337万元,净利润1250万元(YOY-54.38%)。业绩有所下滑的主要原因在于,红缨教育上半年,逐步淘汰联系不紧密的部分加盟园、减缓红缨悠久品牌代理商的开发,并暂缓连锁加盟业务,以储备更多优质客户;且红缨推出基于“托管式加盟”的“新红缨”项目,开启探索高端幼儿园托管。目前“新红缨”项目仍属探索孵化期,前期的成本投入和业务策略调整,影响当期盈利能力。目前,红缨拥有连锁幼儿园6所,品牌加盟园1338所(其中旗舰园475所),红缨悠久联盟园3162所,红缨悠久品牌代理商182家。预计下半年红缨调整战略,积极推进新红缨高端幼儿园托管、调整推进传统连锁加盟、悠久联盟在内的加盟业务拓展,全年业绩有所保障。

事件:威创股份发布2017年中报,17H1公司实现营业收入4.75亿元,同比增长4.82%;实现归母净利润1.04亿元,同比增长45.43%。预计2017年1-9月,公司归母净利润同比增长30%-60%。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.24元、0.31元、0.36元,未来三年归母净利润将保持20%的复合增长率,维持“增持”评级。

    红缨品牌战略调整。17H1红缨教育实现营收1.00亿元(yoy-16.46%),其中服务业务收入3795.03万(yoy-19.95%)、商品销售收入6219.74万(-14.18%),实现净利润2738.78万元(yoy-36.77%),已完成2017年业绩承诺的51.68%。上半年红缨品牌主动调整升级,淘汰联系不紧密的部分加盟园和低端园所,改善管理结构,主动升级品牌形象、服务体系和连锁管理体系,关注点由单纯的园所数量扩张转为精耕细作。预计调整升级完毕后,红缨教育将迎来业绩回升。

    电子视像业务稳步发展,领先地位依旧:2018H1,公司电子视像业务实现销售收入2.79亿元,同比略微下滑2.51%。在VW业务相关产品方面,公司持续技术创新,保持VW业务产品的市场竞争力;在显示产品方面,公司发布了采用三基色激光光源的新一代DLP显示单元;在软件和服务业务上,公司面向公共安全、高速、金融行业,超高分辨率可视化指挥调度软件ViSmart,先后完成包括北京城市副中心高端智能配电网软硬件一体化解决方案、济南轨道交通R1线开发的可视化综合展示平台等定制化开发,市场领先地位依旧。

    投资建议:预计公司2017-2019年营业收入分别为12.85亿、15.32亿和19.02亿元,同比增长22.26%、19.28%和24.15%;归母净利润为2.49亿、3.22亿和4.01亿元,同比增长36.51%、29.37%和24.63%;预计2017-2019年每股收益分别为0.29元、0.38元和0.47元,按照当前13.95元股价对应PE分别为47倍、37倍和29倍。给予“买入”评级。

    鼎奇幼教:2017年7月,公司收购内蒙古区域高端幼教连锁品牌鼎奇幼教70%股权,是公司夯实幼教线下布局、拓展区域布局的重要举措。鼎奇教育拥有幼儿园所19所,其中托管加盟11所,合作园所3所,品牌加盟5所。实现营业收入1300万元,实现净利润736万元,标的公司2018-2020年业绩承诺分别为1400万元、1680万元和2016万元,上半年已完成业绩承诺超50%,预计业绩承诺大概率能够兑现。

    幼教龙头地位稳固,产业生态逐步完善。截止17H1公司拥有连锁幼儿园6家、托管幼儿园19家、加盟幼儿园1891家、红缨旗下悠久联盟园2678家、托管小学2家、品牌加盟小学3家、直营早教机构1家、品牌加盟早教70家、安特思库(幼小链接项目)合作园103所,幼教行业领先地位进一步巩固。此外,上半年公司通过投资“幼师口袋”、成立常春藤俱乐部、上线幼小衔接项目安特思库合作园积极拓展业务方向,通过收购鼎奇和可儿教育实现区域和业务互补,幼教产业生态进一步完善。

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