迪安诊断:营收增长稳健,业绩静待释放

营收稳健,内生增速较快

事件:公司公告2017年三季报,实现营业收入36.76亿元,同比增长41.56%,归母净利润2.50亿元,同比增长32.83%,扣非净利润2.45亿元,同比增长34.29%。业绩进入持续稳定快速增长期。

威尼斯88330com,    2018年上半年公司营收29.55亿元( 27.42%),净利润2.84亿元( 21.13%),归母净利润2.04亿( 12.70%),扣非归母净利润1.94亿( 10.05%)。Q2营收17.46亿元( 36.93%),归母净利润1.41亿元( 12.94%)。业绩低于预期,主要是由于新建实验室陆续投入运营,固定支出、财务费用等上升,以及扣非的影响。剔除博生生物股权比例降低导致的收益变化,利润端增长为26.35%,在此基础上剔除上半年5月并表的青岛智颖后,利润端增长为18%,内生增速较快。毛利率33.56%基本稳定,净利润率6.91%,同减0.9pp,销售费用率为7.93%,同增0.23pp,管理费用率为10.83%,同减1.45pp,财务费用率2.58%,同增0.61pp。

    业绩稳定快速增长,盈利能力继续提升。单季度来看,公司三季度实现营业收入13.56亿元,同比增长40.11%,归母净利润6882万元,同比增长30.86%,扣非净利润6836万元,同比增长33.93%,整体延续了中报的快速增长。毛利率水平看,三季度33.85%,同比提高2.01pp,主要原因在于公司大投入期过去,随着诊断服务中心运营增加,服务收入增速加快所致;销售费用率(8.34%)和管理费用率(12.24%)相对稳定,同比分别提高0.25pp和0.39pp,财务费用率(2.07%)受贷款增加和公司债的利息支出等影响,提高了1.32pp,整体净利率9.25%,同比提高0.03pp,盈利能力持续提升。

    合作共建 服务外包 渠道代理,3.0模式稳步推进

    “模式 产品”双创新体系巩固公司竞争优势,成为检验科产业链中能提供服务最多的公司。公司定位以服务为重心,渠道代理 外包 合作共建 精准中心4种模式,相互叠加协同,为检验科提供整体解决方案,实验室方面省级中心基本布局结束,后续将重点布局区域检验中心,顺应分级诊疗政策实施;产品方面,基于质谱和NGS两大高端诊断技术平台,不断开发适用于临床的特有检测项目,提高实验室特检能力。

    诊断服务业务营收10.89亿元( 22.42%),毛利率41.68%(-1.55pp),全集团检测样本量近1800万个,测试数近6500万例,并成立诊断服务事业部,进一步提升规模化、标准化优势;产品业务实现收入18.21亿元( 30.00%),毛利率29.01%( 0.88pp),渠道整合有效推进,多个地区实现突破,子公司收入增长明显,商誉减值风险较低;共建业务收入高速增长,连续签约十余家大型三甲医院,并开拓多家新的区域中心。此外,公司还布局健康体检、司法鉴定、CRO业务等,“诊断 ”产业生态圈日益强大。

    非公开发行提供资金支持,并有望增厚2018-2019年业绩。公司公告2017年非公开发行股票预案,募集资金总额不超过23.74亿元,发行股数不超过1.1亿股,募投项目之一为使用9.984亿元收购广州迪会信64%的股权,假设非公开发行顺利实施,将为公司后续业务模式全国扩张奠定资金基础,同时广州迪会信顺利并表有望增厚2018-2019年业绩,补充公司广东地区实力,增强广东实验室的运营和业务拓展能力。

    打造质谱与基因检测平台,布局精准诊断领域

    盈利预测与估值:不考虑定增及定增项目收购带来的摊薄和收益,我们预计2017-2019年公司收入53.73、67.92、84.59亿元,同比增长40.52%、26.39%、24.56%,归母净利润3.53、4.78、6.46亿元,同比增长34.50%、35.14%、35.18%,对应EPS为0.64、0.87、1.17,目前公司股价对应2017年44倍PE,2018年33倍PE,经历过去三年布局期,公司在检验科的服务能力大幅提升,实验室布局逐步进入收获期,整体盈利能力持续提高,我们预计公司未来三年业绩将维持持续快速增长。给予公司2018年40倍PE,目标价34.8元,维持“买入”评级。

    公司与国际领先的代谢组学服务商METABOLON合作在中国建立亚洲首个通过完全认证并唯一授权的实验室;推进与全球质谱龙头SCIEXDiagnostics合作,自主研发临床质谱诊断试剂盒产品。2018年4月又与FoundationMedicine及Roche合作,引入国际领先的肿瘤全基因组测序分析技术与流程体系(CGP),推动测伴随诊断的应用。7月与美国AgenaBioscience合作,共同推动核酸质谱技术平台与多重DNA基因检测的诊断方案在中国市场的推广。重磅合作不断,布局精准诊断领域,提升特检服务能力。

    风险提示:实验室盈利时间不确定风险,非公开发行风险,应收账款管理风险。

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