三七互娱点评报告:业绩符合预期,公司ARPG 多品类

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    公司公布2018年半年报,2018年上半年实行营收33.02亿元,同比增长7.24%,归属于上市公司股东的净利润8.01亿元,同比下降5.78%。

    1)公司发布1H18财报,营业收入33.02亿元,同比增长7.24%;归母净利润8.01亿元,同比下降5.78%;扣非后归属净利润7.61亿元,同比增长0.32%;业绩符合预期。

    核心观点:

    2)预计2018年1~9月归属净利润11.5亿元~13.5亿元,同比变动区间-5.06%~11.45%;扣非后归属净利润11.0~13.0亿元,同比变动区间2.76%~21.44%。预计3Q18手游业务流水合计22亿~27亿,环比变动区间36.2%~67.2%。

    手游贡献主要业绩,公司增长符合预期公司营收同比增长7.24%,其中手游业务同比增长39.1%,主要由于公司在手游上实行“ARPG 多品类”策略,上半年发行手游产品数量达25种。同时,公司页游业务同比减少24.95%,在游戏行业受到多种娱乐方式冲击下,页游行业整体呈现负增长,预计公司页游业务仍会继续下滑。从利润情况分析,公司归母净利同比下降5.8%,主要原因是上年同期处置喆元文化和极光网络股权获取的投资收益增大归母净利基数。但归母扣非净利同比增长0.32%,主要原因是手游业务保持稳定增长。从三费情况分析,销售费用11.4亿,同比增长27.85%,主要由于新游戏《鬼语迷城》、《大天使之剑H5》、《仙灵觉醒》等处于推广期,推广费用快速增长。我们认为,公司在游戏版号停审导致行业短期承压的情况下,公司仍能凭借优质的自研及代理产品维持增长,证实了公司优质的制作和发行能力。

    3)申请汽车部件业务相关资产的二次公开挂牌转让,新挂牌价格为前次挂牌价(9亿元)的91%,即8.19亿元。

    发行手游表现优异,研发实力进一步提升在手游发行上,报告期内新上线的《鬼语迷城》取得过亿的月流水。另外,公司还储备了《兵人大战》、《剑与轮回》、《精灵契约》、《SNK全明星(暂定名)》、《灵剑仙师》等多款独家代理手机游戏。2018年7月,公司国内手机游戏发行月流水已突破7亿。在自研方面,公司上半年对已上线产品《传奇霸业》等进行了迭代更新,完成了《择天记》、《大天使之剑H5(港澳台)》等5款产品的上线。同时公司还投资江苏极光、北京龙日以及上海掌梦等多家游戏研发公司,研发支出同比上升25%,正在研发的产品包括《大天使之剑》(客户端版)、《斗罗大陆H5》等10余款。我们认为,在代理发行方面,公司目前拥有多款独家代理精品,下半年开局表现亮眼,有望保持增长态势。而在自营上,公司逐步增加对研发的支持力度,研发实力进一步增强,目前储备的多款产品有望陆续上线成为市场爆款。

    简评

    聚焦手游市场,多元化战略稳步推进公司18年上半年手游收入占比上升至65%,同比增长15个百分点,主业占比进一步提升。并且随着收入占比7%的汽车配件业务的逐步剥离,公司得以将更多的资源用于手游业务的发展上。另外,公司2018年在手机游戏研发和发行方面主要实行“ARPG 多品类”的产品策略,上半年上线不同类型的手机游戏共25款,相对于2017年同期,公司ARPG类手机游戏收入增长39.8%,而RPG手机游戏收入增长183.7%。ARPG产品类型也由单一的魔幻类扩展至奇幻类、探险类等。我们认为,目前公司高度聚焦于手游业务,同时随着多元化发展的稳步推进,公司将逐步摆脱对传奇类游戏的依赖。随着各类产品的多点开花,公司业绩有望重新实现增长。

    1、1H18业绩符合预期,主业收入结构持续改善。

    盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年净利润分别为16.92、18.62、20.29亿元,对应EPS分别为0.83/0.91/0.99元,对应当前股价12、11以及10倍PE。给予公司14倍PE,目标价11.62元。

    1)营业收入:2Q18公司营收16.41亿元,同比增长12.4%,环比微降1.2%。上半年,公司营业收入同比增长7.2%,增量主要来自于手游业务同比增长39.1%,占收入比例同比提高4.9ppt至65.0%,营收结构进一步优化。页游收入同比下滑25.0%,占比已不足三成。

    风险提示:游戏行业政策风险,产品上线不及预期。

    2)毛利润和毛利率:公司综合毛利率73.2%,同比改善5ppt;其中页游板块毛利润率改变最为明显,同比改善8.7ppt;手游板块毛利率保持稳定。

    3)期间费用:销售费用率上半年达到34.62%,同比上升近6ppt,主要原因为业绩期内《鬼语迷城》《大天使之剑H5》《仙灵觉醒》等手游处于主要推广期,新增用户数同比增长43.05%,而去年同期贡献主要收入来源的《永恒纪元》已进入流水高峰期;未来随着业绩期内重点游戏进入主要回收周期,销售费率有望回归至正常水平。管理费用率和财务费用率维持在稳定水平。其中,管理费用中研发支出在1H18增加25.7%至2.58亿元,主要为手机游戏业务研发投入增加;此外,去年同期公司发生股权激励费(列示为管理费用中的股权支付费用)1亿元,而本报告期内未发生此费用。

    4)投资收益:去年同期公司处置上海喆元文化和上海极光网络两家公司的股权,确认税后投资收益1.67亿元,而今年上半年无重大股权处置。

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