春晖股份:破茧成蝶,更名转身一流轨交装备平台

剥离化纤业务,扣非后净利润同比大增。2018年上半年,公司实现收入6.71亿元,均为轨道交通业务,收入同比小幅下滑主要由公司2017年年中剥离化纤业务所致。2018H1公司实现归母净利润1.40亿元,同比增长3.41%,扣非后净利润1.40亿元,同比大增124.48%。净利润和扣非后净利润增速不同主要源自营业外收入的大幅降低,2017年上半年公司转让化纤业务获得6000万元的资产转让收益,本期减少了此营业外损益。核心子公司香港通达2018年上半年实现收入6.64亿元( 16.49%),归母净利润1.56亿元( 16.42%)。公司目前已经彻底剥离化纤资产,致力发展为纯粹的轨交零部件龙头,核心子公司香港通达业绩稳健增长。我们认为,随着公司历史包袱逐步出清,轨交业务将步入稳定发展阶段。

    轨交领域景气度高,“十三五”再登高峰:根据“十三五”发展规划,我国铁路交通运输投资将达到3.5万亿元,预计到2020年高铁里程3万公里,新增加1.1万公里,按1.2辆/公里的密度测算,将带来1650列动车组的新增需求;城轨方面,到2020年地铁轨交规划里程8500公里,远超“十二五”期间年均新增380公里的水平。6月25日,中国标准动车组“复兴号”首发,其中的中国标准占比84%,未来动车招标将逐步主要以中国标准动车组为主,打开高铁全产业链投资机会。

    风险提示:1)高铁招标不及预期风险;高铁招标主要由中国铁路总公司根据近几年铁路通车里程情况进行安排,如果高铁招标不及预期,对零部件企业将会造成较大的影响。2)市场竞争加剧;如果市场竞争加剧,公司产品价格和毛利率可能受其影响,造成盈利水平下滑。3)新业务拓展不及预期;公司和法维莱成立合资公司之后开拓新业务,如果新产品由于技术、性价比因素导致新产品开拓不力,将对公司业绩产生不良影响。4)收购失败风险;公司计划收购北京科英目前处于协商谈判期,最终结果尚不确定,存在收购失败风险。

    轨交零部件领域龙头,市场空间前景广阔:香港通达主要产品包括给水卫生系统、备用电源系统、制动闸片,应用于高铁动车组、城际列车、地铁等轨道交通车辆。根据公告,公司轨交给水卫生设备市占率超50%,2016年营收为5.89亿元,占公司营收31.63%;备用电源设备在动车领域的市占率超50%,运用于多类动车组车型;制动闸片公司已经通过CRCC认证,并争取更多车型认证。经我们初步测算,“十三五”期间给水卫生设备年均市场规模10.6亿元,备用电源年均10.9亿元,制动闸片2020年达到126.9亿元,未来公司轨交产品潜在市场十分广阔。

    投资建议:我们维持业绩预测,预计2018-2020年公司实现归母净利润分别为5.42亿元、6.61亿元、8.23亿元,EPS分别为0.34元、0.41元、0.52元,对应的市盈率分别为13倍、11倍、9倍。公司作为轨交零部件细分龙头,内生业务步入良性发展阶段,外延拓展提高综合竞争能力,维持“推荐”评级。

收购香港通达,新名称新战略聚焦轨交装备:2017年8月21日,公司发布公告,为了体现公司主业经营的发展特点、聚焦轨交的发展战略,拟将公司名称变更为“广东华铁通达高铁装备股份有限公司”。2016年2月,公司以33亿元收购香港通达100%股权,由传统化纤企业转型为轨交零部件企业,主营业务包括给水卫生系统、备用电源系统、制动闸片、贸易配件以及检修系统等综合性设备及服务。香港通达承诺2015-2017年净利润分别不低于3.12亿元、3.9亿元和4.5亿元,体现其较强的成长和盈利能力。2016年公司实现营业收入18.62亿元,同比大幅增长181.01%;归母净利润3085万元,同比增长98.6%。由于化纤业务持续低迷,公司今年5月签署转让协议以2.91亿元将化纤业务及债务整体转让给弘和投资,成功剥离了亏损资产债务,提高公司的资产质量,集中聚焦轨交装备业务。公司发布的半年业绩预告显示,公司今年上半年归母净利润为1.3亿元,同比增长约83%,业务剥离利好作用立显。随着轨交行业景气度持续上涨,未来公司业绩有望实现进一步增长。

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