威尼斯88330com康弘药业18年中报点评:康柏西普放量

扣非净利不及预期,生物制品与传统板块两极分化

事件: 公司发布2018 年中报:实现营收13.83 亿元、归母净利润3.10 亿元、扣非归母净利润2.67 亿元,分别同比 1.03%、33.13%、15.59%;实现EPS 0.46 元;研发费用8761 万,增加3200 万,扣除此因素扣非净利润 28.6%, 业绩略低于预期;同时,预告18 年前三季度归母净利润同比增长5-35%。

    公司上半年实现营收13.83亿( 1.03%),归母净利润3.10亿( 33.13%),扣非净利润2.67亿( 15.59%),不及预期;公司预计18Q1-3归母净利润4.36-5.61亿( 5%-35%)。细分板块来看,生物制品营收4.41亿( 46.25%),继续高速增长;中成药和化药两大传统板块分别实现营收3.91亿(-27.04%)、5.50亿( 3.69%)。从单季度来看,18Q2营收6.83亿(-6.0%),净利润1.04亿( 28.0%),扣非净利润0.75亿(-5.5%),传统板块表现不佳拖累业绩。

    点评: 康柏西普放量略超预期,预计18H1 销量增长超70%。18H1 康柏西普收入4.41 亿,放量持续提速。17 年、18H1 康柏西普收入增速为30%、46%,根据终端均价估算,对应销量增速分别为38%、77%,上半年放量略超预期。同时康柏西普规模效应逐步体现,18H1 毛利率和净利率分别达94.24% 和24.12%,分别同比提升5.8 pp 和6.5 pp。在当前低渗透率下,且竞争格局短期无忧,预计康柏西普2020 年将贡献近20 亿收入。

    费用率下降,利润率提升

    新适应症 全球布局,打开远期成长空间。康柏西普的DME 适应症已进入优先审评,RVO 适应症正进行3 期临床,预计将分别于18、19 年获批。另外,康柏西普的全球多中心临床已于近期开展。2017 年全球VEGF 眼科用药市场92 亿美元,美国市场51 亿美元,我们预计远期康柏西普海外有望抢占10%以上份额。18H1 研发投入1.26 亿( 80%),其中研发费用8761 万( 57%),研发投入继续加码。

    2018H1公司期间费用率68.3%(-1.2pp),其中销售费用率53.7%(-2.1pp),估计康柏西普的销售费用率有所下降;管理费用率16.2%( 1.5pp),主要由于研发费用8761万( 57.5%)大幅增长。毛利率92.4%( 2.2pp),其中康柏西普毛利率94.2%( 5.8pp),销量提升带来毛利率的边际改善。

    传统药品仍处营销改革调整期,销售费用率显著下降。公司17 年进行了分线营销改革,并加强费用控制,影响显著:1)18H1 传统板块收入9.42 亿同比下滑12%;2)代表传统板块的母公司销售费用率从17H1 的54%下降到18H1 的48%。受益于费用控制,18H1 该板块利润仍实现13%增长

    康柏西普进入医保放量,预计全年60%增速

    盈利预测与估值:康柏西普进入医保快速放量期,新适应症和海外市场将逐步拓展,长期前景广阔。由于研发投入高于预期和传统药品营销调整短期带来波动,我们下调18-20年EPS预测至1.20、1.56、2.05元(原预测为1.23、1.59、2.07元),同比增长25%/30%/31%,现价对应18-19年PE为41倍、31倍,维持“增持”评级。

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