雪浪环境:烟气设备龙头,华东危废新贵威尼斯88

垃圾焚烧烟气治理优势明显,将受益于垃圾焚烧规模翻倍

垃圾焚烧大势所趋,公司主业持续景气。2020年全国城镇生活垃圾焚烧处理能力目标是达到59.14万吨/日,2015-2020年复合增速达20%。我们预计2018-2020年,生活垃圾焚烧烟气治理市场空间高达180亿元。公司为垃圾焚烧烟气治理龙头,市场占有率达20%以上,主业将持续景气,经公司产品净化处理后的烟气污染物排放指标远低于国家标准(GB18485-2014)规定的排放限值。目前,公司待执行订单约13亿元,约是2016年烟气治理和灰渣处理收入的两倍,业绩增长有保障。公司自2011年以来产能利用率始终为100%,新增年产约20套烟气净化与灰渣处理系统设备已于2016年9月投入使用。项目的顺利实施将降低外协备件的比重,提升公司的整体盈利能力,扩大市场份额。

    公司在垃圾焚烧烟气治理细分行业内具有绝对优势。2017年截止9月底,全国新招标垃圾焚烧烟气处理项目约60个,公司中标约28个,在新项目中占比超过40%。“十三五”时期内垃圾焚烧发电装机目标达到1022万千瓦,较现有规模增加近一倍,按照单吨烟气治理投资约4-5万元计算,公司烟气治理设备“十三五”时期内总规模有望达到40-50亿元。

    积极进行危废布局,业绩爆发可期。目前危废无害化处理处于供不应求状态,政府监管力度持续加强,危废处理需求将加速释放。预计2018-2020年危废无害化运营空间约1645亿元。2014年12月公司以1.68亿元收购无锡工废51%股权,进入危废运营领域。此后,公司先后增资汇丰天佑51%股权,参股上海长盈20%股权。此外,公司实际控制人无锡雪浪金茂已成功培育江苏爱科和美旗环保两家危废公司。公司远期规划危废产能20万吨,随着规模的扩大,危废业务将贡献主要利润增量。2017年12月14日公司成功实施定增,募集资金3亿元,定增的成功实施将助力公司危废业务开拓。

    钢铁行业排放提标 盈利改善,打开近千亿市场空间

    盈利预测与估值:我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.47、0.72、1.04元,同比分别增长-31.0%、53.6%、44.4%,对应PE分别为46.0、30.0、20.7。考虑到公司垃圾焚烧烟气治理订单充足,将稳健增长,积极开拓危废处置蓝海,有望提升公司业绩,首次覆盖给予公司“推荐”评级。

    公司为钢铁冶金行业提供灰渣处理、烟气净化等设备服务,与宝钢、莱钢、中冶赛迪等大型企业都有设备方面的合作。17年6月环保部发布征求意见稿,拟提高钢铁领域烟气排放标准。要达到新标准,大部分企业所使用的除尘和烟气治理设备都将面临更换以及新增的需求。并且由于钢铁行业供给侧改革成果显著,企业盈利状况持续好转,为环保治理订单的落地提供了坚实基础。

    风险提示:1)并购整合不及预期:当前危废行业正处于景气周期,上市公司都加大收购步伐,导致危废企业并购价格提高,在此背景下,公司存在并购整合不及预期风险;2)危废投产进度低于预期:公司并购的危废项目多处于建设期,存在因审批、居民阻挠等因素导致投产进度低于预期;3)应收账款回收风险;4)原料价格上涨风险:公司生产的烟气治理和灰渣处理设备主要原材料为钢铁,一般项目中标后会有较长时间的准备期和生产制造期,随着钢铁去产能的不断深化,钢材价格走高,可能造成公司成本上升。

    通过并购打造华东地区危废龙头

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