森马服饰2017年三季报点评:收入保持较快增长,净

业绩表现优秀,毛利率同比提升

收入实现较快增长主要得益于童装业务保持快增,净利润受费用拖累有所下滑。预计前三季度公司童装业务保持两位数水平增长,休闲服饰业务实现微幅增长。净利润有所下滑,主要原因在于加大研发投入、提升人员薪酬、电商业务发展导致费用增加较大,以及公司加大了对加盟商的支持力度,存货增加,计提相应资产减值损失增加。分季度来看,2017Q3实现营收和归母净利润分别为36.09亿元和4.78亿元,分别同比增长11.24%和-2.29%,2017Q1、Q2营收分别同比增长7.47%和20.97%,归母净利润分别同比增长3.16%和5.07%。

    营收、扣非净利润高速增长。四大要素推进业绩高增长:1)创新的JDM业务模式;2)智能工厂的投产;3)开放计算的推进;4)AI市场的提前布局。我们认为,云计算市场高景气度对云服务器的需求持续提升,带动公司服务器出货量持续增长,从而推升公司业绩表现。

    毛利率有所上升,净利率受费用拖累而有所下降。公司2017年前三季度毛利率同比提高0.35个百分点至38.75%,主要受休闲服饰毛利率回升及电商业务保持快增影响。期间费用率同比提高1.61个百分点至19.01%,其中销售费用率和管理费用率分别同比上升1.3个百分点和0.13个百分点,财务费用率同比下降0.18个百分点。受费用上升较快拖累,净利率同比降低1.46个百分点至12.47%。

    毛利率同比提升。2018H1,公司综合毛利率为11.56%,同比提升0.8个百分点。分业务看,服务器及部件毛利率同比提升0.92个百分点,IT终端及三件同比提升0.53个百分点。我们认为,服务器市场恶性竞争的阶段已基本过去,创新的JDM模式、智能工程投产以及出货量增大带来的议价能力小幅提升共同作用带动公司服务器业务毛利率回升,进而带动公司整体毛利率回升,毛利率回升的逻辑得到持续验证。

    存货增长较快,应收账款有所减少,财务保持稳健。2017年三季度末,公司存货33.61亿元,同比增长8.78亿元,存货增加较多主要为秋冬装以及双十一销售备货;存货周转天数同比延长27天至152天。应收账款16.45亿元,同比减少0.34亿元;应收账款周转天数60天,与上年同期几乎持平。

    经营性现金流出增加,应收、存货提升明显。2018H1,公司经营活动现金流净额为-70.24亿元,同比下降450.82%。应收账款较上年同期增加32.81亿元,存货较上年同期增长30.04亿元,销售增长、订单增加带来的采购备货增加带动应收账款、存货同比大幅提升,进而使公司经营性现金流净额同比大幅下降。我们认为,由于公司下游客户主要为大型互联网企业,此类客户虽然有一定的账期但不会有很高的坏账率,存货增加是为订单增加备货所致,也显示出公司的发展势头,因此公司现金流虽然有一定压力,但不会对公司业务产生太大影响。

威尼斯88330com,    前三季度,经营性现金流净额为6.29亿元,保持较好的净流入。三季度末,公司账上现金18.41亿元,较为充裕。资产负债率24.62%,维持在较低的水平。

    市场份额保持领先。2018年Q1,浪潮X86服务器出货量位居全球第三,出货量和销售额蝉联中国第一,其中8路服务器连续18个季度出货量和销售额中国第一,云服务器位居全球市场份额第一,存储出货容量居中国第一。

    持续推进内部变革。在股份公司方面,公司继续推进阿米巴经营管理,推动合伙人制度及其他激励实施、推进物流基地建设、继续加大互联网投入,推动线上线下业务融合。在休闲服饰业务方面,公司加大研发投入,提高产品竞争力;优化渠道布局,推进全渠道发展;调整订货模式,推动快反业务;优化供应商结构,提高供应链效率。在儿童服饰业务方面,公司加强渠道管理,进一步提升渠道竞争力;提高品类竞争力,加大产品研发力度;整合供应商资源,提升供应链效能。在电商业务方面,继续加强经营计划能力和推动运营精细化管理,线上线下进一步融合。

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