广东鸿图:业绩低于预期,汽车用铝轻量化前景光明

支撑评级的要点

上半年毛利率略有提升,Q2业绩大幅改善。受武汉及南通产能提升及四维尔并表时间增加等因素影响,上半年汽车压铸件、汽车饰件收入分别增长9.1%、97.5%,推动整体收入增长25.9%。毛利率方面,汽车压铸件下降1.1个百分点,汽车饰件毛利率提升6.2个百分点,上半年整体毛利率提升1.1个百分点。收入规模增长,销售费用率降低1.0个百分点;研发支出增加及四维尔并表,管理费用增长62.8%,管理费用率提升2.0个百分点。Q2人民币贬值带来汇兑损失大幅减少,财务费用同比下降12.1%,财务费用率下降0.4个百分点。Q2实现收入13.6亿元,同比增长1.2%,环比增长2.8%;归母净利润1.2亿元,同比增长25.3%,环比增长121.8%,Q2业绩同比环比均大幅改善。

    四维尔并表带来2017年业绩高速增长,毛利率略有提升。公司于2017年4月完成收购宁波四维尔,全年并表业绩1.0亿元。南通基地盈利增加0.4亿元,武汉基地扭亏为盈,共同推动业绩高速增长。宝龙业绩低于预期,2017年商誉计提0.3亿元,导致业绩低于预期。全年毛利率提升1.1个百分点,销售费用率下降1.9个百分点,管理和财务费用率分别上升1.0和1.2个百分点,期间费用率基本持平。

    汽车用铝轻量化前景光明,公司将持续受益。轻量化有望推动汽车用铝爆发,公司是国内铝压铸行业龙头,随着产能利用率逐步提升,武汉基地上半年扭亏为盈并实现利润1,530万元,南通基地收入增长但研发增加导致利润下滑,后续有望改善。公司是特斯拉Model S/X 供应商,并将参与Model Y 等车型竞标,未来有望定点新车型,并受益于特斯拉国产化。

    汇兑损失导致2018Q1利润下滑,后续有望企稳回升。宁波四维尔并表带来2018Q1收入增长68.3%,但受汇兑损失等因素影响,财务费用率增加了1.9个百分点,因此一季度业绩同比略有下滑,公司预计上半年利润增幅为-10%~10%。人民币汇率稳定后,公司业绩有望逐步企稳回升。

    四维尔后续订单充裕,宝龙换帅业绩有望改善。四维尔是国内知名饰件企业,与国内绝大多数整车厂均有合作关系,近两年国内外订单增长较快,新产线投产有望逐步释放业绩。宝龙上半年收入和利润均有下滑, 换帅后业绩有望改善。

    汽车用铝轻量化前景光明,公司将持续受益。新能源汽车销量高速增长,油耗法规日益严厉,轻量化有望推动汽车用铝爆发。公司是国内铝压铸行业龙头,在肇庆、南通和武汉多地布局,随着产能利用率逐步提升,业绩有望持续增长。公司是特斯拉ModelS/X供应商,并将参与特斯拉ModelY车型供应商竞标,有望定点并给公司带来较大业绩弹性。

    评级面临的主要风险

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