金螳螂:威尼斯88330com家装快速扩张符合公司深层

家装业务稳步提升,公司有望突破家装发展瓶颈

公司上半年订单稳健增长,住宅订单增速处于高位

    2017年公司完成营收209.96亿元,同增7.12%。其中互联网家装业务主体金螳螂电子商务公司扭亏为盈,盈利约0.15亿,在家装规模扩张迅速的情况下,公司切入C 端家装仅两年多就实现了盈亏平衡。随着部分非上市家装知名企业出现发展瓶颈或运营问题,市场认为公司在家装行业的发展难以突破瓶颈。我们从家装行业五大环节(获客、订单转化、供应链、交付等)来阐述公司是如何利用自身独特的优势来提升公司家装业务在各大环节上的效率,并有望突破中期增长瓶颈。在公司家装业务消费属性逐渐增强,家装业务占比快速提升的背景下,公司业绩整体增速有望实现稳健增长。

    公司2018年上半年新签订单共179.26亿,同增18.72%。其中公装订单为103.04亿,2018年Q2单季度为59.47亿,单季度同增3.75%;住宅订单为65.70亿,累计同增61.03%,单季同增67.53%,为新签订单边际增量的主要部分。订单数据中有两点值得注意:第一,住宅订单增速与公司门店开拓速度较为匹配(基于官网历史数据截取,2017年5月20日、2018年6月11日分别有门店数目101、164家);第二,公司公装订单增速有所承压,其中2018年Q1单季增速为-0.37%,Q2单季有所回暖,增速为3.75%。住宅订单占比的逐步提升将逐渐影响公司业务组合的回款状况和毛利水平,增强其在公装相关投资逐步下滑时的抗风险能力。此外,公司2018年Q2期末累计已签约未完工订单额为506.22亿,为2017年营收2.41倍,具有较好业绩保障。此外需要注意的是,快速增长的家装业务营收也为公司未来的项目管理及供应链管理带来一定的挑战。

    公司未来有望成为家装行业的龙头企业之一

    公司家装行业快速扩张的战略意义可能优先于家装业务的盈利性

    预计公司将会经历以下三大阶段的增长:第一阶段,快速拓展期。在这一阶段,公司利用资金、供应链、管理等固有优势,进行店面的快速开拓。 第二阶段,稳健增长期。当到达这一阶段时,新开店面的边际效益将会逐渐减少,公司只有通过提升项目管理体系以及供应链升级才能突破规模瓶颈。第三阶段,入口效应期。当公司利用模式创新突破第二阶段后,公司店面业绩的提升将会与品牌效应以及上游议价能力形成正反馈效应。

    我们认为公司在家装行业快速扩张的战略意义可能优先于家装业务的盈利性,家装业务良好的现金流有助于公司规模的快速扩张。在行业空间吃紧的背景下,公司通过快速扩张增强其在产业链上下游间的话语权,从而整合下游材料市场,实现较好的规模效应。十年前上市初期,公司管理层高瞻远瞩,在现场管理和质量控制方面加强投入,同时自主研发“金螳螂ERP系统”,作为50/80管理模式的载体,对各个项目的流程数据实施精细化监督与控制,从而为后期项目收入规模扩张以及项目盈利做好铺垫,可以看到公司在2007年净利率短暂下滑之后,进入逐年提升时期。然而在目前行业增长动能逐渐消失的背景下,公司或又行至另一个关键战略拐点期。上下游行业集中度逐步提升,扩充规模或为维持公司在“新十年”竞争优势的战略选择。此时公司家装的快速扩张以及大客户战略在增强业务盈利的同时,更要逐步有效提升公司自身规模,而这一过程可能比十年前对于项目管理体系上的改革耗时更久,但仍不能忽视扩大规模所起到的重大战略意义。

威尼斯88330com,    十年间公司或又至新发展阶段,目前行业背景下扩大规模具有重大战略意义

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