古井贡酒:业绩持续加速,徽酒王者弹性十足

事件:公司公告,2018年上半年实现收入47.83亿元,同比增长30.32%,实现归母净利润8.92亿元,同比增长62.59%,实现扣非后归母净利润8.72亿元,同比增长80.25%;其中二季度实现收入22.23亿元,同比增长48.50%,实现归母净利润3.11亿元,同比增长120.61%。

事件:古井贡酒公布2018年半年度业绩预告,上半年实现归母净利润8.23-9.33亿元,同比增长50%-70%,基本每股收益约1.63-1.85元。18Q2公司实现归母净利润2.42-3.52亿元,同比增长71.6%-149.6%。

    核心观点:古井贡酒一直是我们二线白酒中核心推荐标的,继一季度业绩大超预期后,中报业绩再超预期,消费换档升级驱动区域品牌次高端产品爆发增长的大逻辑持续得到验证。对于古井,我们认为2018年公司有两点变化值得高度重视,一是过去多年的高费用投入进入收获阶段,费用率下行将是中长期趋势,二是市场期待已久的机制改善,终于开始逐步兑现,这将显著优化考核体系,激发内部经营活力。公司收入开始加速增长,结构升级叠加费用率下行,未来业绩增长潜力充足,继续重点推荐。

    核心观点:古井贡酒一直是我们二线白酒中核心推荐标的,继一季度业绩大超预期后,中报业绩再超预期,消费换档升级驱动区域品牌次高端产品爆发增长的大逻辑持续得到验证。对于古井,我们认为2018年公司有两点变化值得高度重视,一是过去多年的高费用投入进入收获阶段,费用率下行将是中长期趋势,二是市场期待已久的机制改善,终于开始逐步兑现,这将显著优化考核体系,激发内部经营活力。公司收入开始加速增长,结构升级叠加费用率下行,未来业绩增长潜力充足,继续重点推荐。

威尼斯88330com,    二季度收入加速增长,8年及以上产品持续爆发。18H1公司收入增长30.32%,略超市场预期,利润增长62.59%,靠近业绩预增指引中上限;18Q2收入增速加快至48.50%,环比大幅提升30.7pct,主要是200元以上产品快速放量驱动,预收账款为8.03亿元,同比增长9.25%,利润增速达120.61%,主要是均价提升(结构升级 小幅提价)以及费用投入效率提高推动。分产品来看,上半年古井本部收入42.53亿元,同比增长30.86%,我们预计年份原浆系列增速在35%以上,其中8年及以上产品增速超过50%,5年和献礼保持双位数增长,低端酒进一步收缩产品线导致收入继续下滑;湖北黄鹤楼收入4.29亿元,同比增长23.63%,净利润0.50亿元,净利率11.6%。分市场来看,收入增长主要由省内贡献,特别是省会合肥市场动销势头强劲,亦是古井8年放量增长的核心市场;省外河南市场调整完毕后开始导入新产品,目前逐步回归正增长,江苏和山东市场发展趋势向好,上海收入增速在30%以上。

    利润持续加速增长,超出市场预期。2017年以来,公司利润增速不断加快,18Q1利润增速提高至42.5%,中报利润增速进一步加快,产品结构升级和费用率下行两大核心逻辑持续验证。渠道跟踪显示,二季度公司小幅提高年份原浆系列终端价,渠道接受度良好,经销商盈利水平得到改善,我们预计18Q2公司收入增速加快至25%以上,古井8年及以上次高端价位产品继续保持50%以上增长,随着高价位产品收入占比的提高,对应利润弹性逐步体现,预计Q2利润增速在90%左右。分市场来看,省内收入增速快于省外,特别是省会合肥市场动销势头强劲,亦是古井8年产品放量增长的核心市场;省外河南市场调整完毕后开始导入新产品,目前逐步回归正增长,上海收入增速在30%以上;湖北黄鹤楼收入增速约25%,基本按照业绩承诺目标进行。

    18Q2毛利率大幅提升,期间费用率小幅下行。18Q2公司毛利率为76.44%,同比提高5pct,主要得益于产品结构升级以及提价策略。18Q2期间费用率为42.38%,同比下降0.69pct,其中销售费用率为36.13%,同比提高2.17cpt,管理费用率为6.89%,同比下降2.63pct,财务费用率为-0.64%,同比下降0.23pct。18Q2净利率为14.55%,同比提高4.32pct,主要得益于产品均价的提升。公司现金流持续表现优秀,18Q2公司经营活动现金流量净额为4.75亿元,同比大幅增长,主要是销售回款增加所致。

    全年集团收入坚实迈向百亿,股份公司收入料将加速增长。2018年古井集团规划百亿收入目标,突破百亿大关对古井而言具备历史性重大意义。公司开始深度聚焦次高端产品,费用投入亦高度倾斜,努力把握行业红利实现价格体系的跃迁,目前品牌战略效果逐步显现。渠道方面,公司进一步加强经销商库存管理,强化费用投入考核力度,促销力度亦在逐步减小,有助于产品价格的顺利提升。全年来看,古井在省内外表现均较去年向好,全国化战略稳步推进;黄鹤楼收入目标10.06亿元(含税),同比增长约25%,我们认为管理输出后的黄鹤楼名酒效应将逐步展现,业绩承诺料将成功实现,预计全年公司整体收入增速将加速至20%以上。

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