重庆啤酒:高端化策略效果显著,Q2扣非净利润环比

业绩总结:公司 发布2018 年中期报告,上半年实现收入17.64 亿元,同比 10.91%,归母净利润2.1 亿元,同比 29.74%;其中18Q2 实现收入9.51 亿元,同比 11.38%,归母净利润1.34 元,同比 18.21%。

事件:公司发布2017年年度报告,全年实现收入31.7亿元,同比-0.64%,归母净利润3.3亿元,同比 82%;扣非后归母净利润3.1亿,同比 68%;其中17Q4收入4.9亿元,同比-3.7%,归母净利润1341万元,同比扭亏为盈;同时,拟每10股派发现金红利8元(含税)。

    销量恢复小幅增长,产品结构持续优化,吨价提升。1、从销量上看,在关厂因素逐步消除后,公司整体销量恢复正增长,上半年实现销量47.2 万千升,同比 4.98%,18 年重庆入夏较早以及世界杯对销量提升亦有明显拉动作用。2、从吨价看,公司上半年整体吨价达3561 元/吨,同比 3.7%,部分产品提价 结构持续优化带动吨价提升。高档啤酒(8 元以上)、中档啤酒(4-8 元)、低档啤酒(4 元以下)分别实现收入2.7 亿元、11.8 亿元、2.3 亿元,同比 3.43%、8.97%、3.52%,呈现全面增长态势。3、从产品结构看,公司高端化策略效果显著,“本地强势品牌 国际高端品牌”的组合满足不同消费需求,提升竞争力。国际品牌方面,“特醇嘉士伯”销量同比大幅提升,“乐堡野”在餐饮铺市率和消费者推广度显著提升,高端化持续推进;本土品牌方面,新上市“重庆小麦白”市场反馈较好,有效丰富现饮渠道产品结构。重庆主品牌继续提升,山城系列在调整后恢复增长。在传统餐饮和商超渠道继续深耕外,公司积极开发非现饮渠道,高端化听装产品铺市率大幅增加,进一步丰富消费者选择。4、分区域看,重庆、四川、湖南分别实现收入12.7 亿元( 3.9%)、2.7 亿元( 23.7%)、1.3 亿元( 37.2%),四川和湖南市场的增长:1)受益于嘉士伯集团“大城市” 扩张战略;2)委托加工数量增加,同比 35%。

    关厂导致销量增速同比下滑,产品结构升级,吨价提升明显。1、从销量上看,公司2017年实现啤酒销量94.6万千升,同比-6%(不考虑关厂影响,同比 1%),在经历连续下滑后已基本企稳。2、从吨价来看,公司2017年吨价达3474元,同比 6.2%,吨价提升明显。公司持续推进高端化战略奏效,高端(8元以上)同比 8.4%,占比提升至16%,中低端产品受关厂和产品结构升级影响占比有所下降。3、分具体产品看,重庆销量同比 1.9%,山城同比-22.7%,已基本完成重庆品牌对山城的替代。乐堡销量同比 10.4%,销量占比达22%,销售额占比接近30%;嘉士伯特醇增长势头良好,销量同比 24.6%,但占比较低。主打高端和超高端的纯生、乐堡和嘉士伯销量显著增长,产品结构优化明显。4、从销售区域看,随着关厂公司已逐步退出其他市场而聚焦在重庆、四川和湖南三个区域,重庆市场精耕细作推动产品结构升级,在销量微降的情况下收入 3.2%;在嘉士伯“大城市”战略下,公司进军四川4个重点城市,销量止滑回升( 5.8%),收入同比 9%;湖南市场增长6.7%,占比略有提升。

    委托加工占比提升,毛利率小幅下降,Q2 扣非净利润环比加速。1、公司H1 整体毛利率39.41%,同比微降0.66pp,主要原因是公司委托加工增加,金额达2.88 亿元(不含税, 35%),占比达到17%。2、销售费用率为13.52%, 同比提高0.4 个百分点;管理费用率为5.16%,同比下降0.68 个百分点;资产减值损失为812 万元(主要是坏账 存货),较17 年同期减少2119 万元,瓶型等存货减值接近尾声,回归至正常经营水平。3、公司Q1/Q2 扣非后净利润分别为0.47/1.47 亿元,同比 6.51%/ 34.69%,环比明显加速。公司上半年净利润率13.28%,同比提升2.46pp,盈利能力改善。

    费用投放力度加大,资产减值影响逐渐减弱,盈利水平大幅提升。啤酒毛利率38.9%,同比基本持平,产品结构升级较好地抵消成本上涨;销售费用率14.7%,同比提升0.8pct,公司在Q3后加大了广告宣传投放( 20.6%)和市场推广费用( 23%);销售费用率4.9%,同比下降0.8pct,主要是公司通过内部组织体系优化以及关厂带来的人力成本和办公费的节约。整体费用率20.3%,同比略有下降。在资产减值方面,全年资产减值金额6798万元,较16年大幅较少70%,主要包括嘉酿石柱、国人永州、西昌三个酒厂的固定资产减值以及3000多万的瓶型淘汰的正常减值。在16年密集关厂之后,未来大规模的资产减值影响将会逐步减弱。因此,17年净利率恢复至10.3%,同比大幅提升。

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