泸州老窖:中高档齐发力,稳定快速增长

业绩总结:公司2018年上半年实现收入64.2亿元,同比 25%,实现归母净利润19.7 亿元,同比 34%;其中18Q2 收入30.5 亿元,同比 25%,归母净利润7.6 亿元,同比 13%,符合预期。同时预收账款同比 34%至10.9 亿元,环比-21%,经营活动现金流入/收入0.99。 中高档齐发力,带动收入快速增长,低档酒恢复增长。上半年高档酒收入33.1 亿元,同比 33%,量增长为主要贡献;品牌运营公司逐步调整,17 年以来显示渠道优势,国窖荟和品牌公司运营模式增强渠道把控能力,推动1573 稳健增长。中档酒收入16.5 亿元,同比 35%,延续Q1 高速增长,18H1 较17 年, 中档酒增长明显加速,主要受益于产品结构和消费升级、市场推广,华中、华北片区采取大规模会战模式,加强线下投放和品鉴会,老字号特曲增长明显; 同时公司全国重点推广特曲60 版,效果明显,高速增长。低档酒收入13.8 亿元,同比 6%,逐步恢复增长,头曲二曲逐步加大市场渗透率。

事件:公司发布2017年年度报告,全年实现收入104亿元,同比 21%,归母净利润25.6 亿元,同比 31%;不考虑报表调整下(合并“养生酒业”追溯调整),全年收入同比 25%,归母净利润同比 33%,其中17Q4 收入31 亿元, 同比 29%,归母净利润5.6 亿元,同比 33%;同时,拟每10 股派发现金红利12.5 元(含税)。同时,公司力争2018 年收入增速25%。

    毛利率提升明显,费用率略有上升,盈利能力持续增强。18H1 毛利率提升6 个百分点至75%,主因:中档酒和低档酒毛利率分别增加5 个百分点、12 个百分点,与聚焦单品直接相关,同时价格更高(特曲60/80)的中档酒销量增加。费用率上升将近1 个百分点,主要为销售费用率增加1.7 个百分点,广告投入和市场推广费用同比 50%推动费用率增加。净利率提升2.2 百分点至31.7%, 盈利能力持续增强。

    17 年高端酒继续保持高速增长,中档酒特曲调整完毕,窖龄尚待时日,产品结构升级明显:1、高档酒1573:全年收入增速59%,估计量增长40%以上,经过2016 年以来渠道梳理、品牌公司模式运营、产品持续提价,高端品牌的打造及渠道费用落地和推广,同时受益于茅台供不应求及价格高企,国窖高速增长。2、中档酒:收入增速3%,17 年是老字号特曲梳理的一年,经过一年多时间的持续提价和渠道库存梳理,特曲已经理顺,18 年是老字号特曲重新打造的一年, 估计18Q1 老字号特曲重回快速增长;特曲60 从四川向全国推广,18Q1 经销商数量大幅增加,打款超预期;窖龄酒:定位于商务用酒,仍处于梳理中。3、头曲和二曲及其他系列酒:收入增速-4%,但值得重视的是低档酒毛利率提升将近13 个百分点,显示公司产品聚焦战略效果显著。

    看好公司持续稳健增长:1、公司产品系列最全,且中档酒品牌知名度高,叠加优秀管理层和灵活市场运作,成长空间广阔。国窖1573:聚焦核心市场西南、华北和华中区域,同时开拓华东和华南市场。中端:特曲60、老字号协同发力, 在河南、河北和山东等核心区域增加费用投放和资源匹配,且贴合老百姓消费价位,重拾快速增长;窖龄酒尚需时日,继续梳理。高中档酒价格体系梳理完毕,加大费用投放带动收入快速增长。2、管理层出身一线,销售体系灵活,扁平化的渠道模式,利于掌控终端;同时,结合经销商高灵活性、融合到品牌公司,便于渠道开拓和维护,为公司业绩高增长带来渠道方面的创新。

    毛利率提升明显,费用率上升,盈利能力增强,预收账款持续增加:受益于产品结构升级和聚焦战略,17 年毛利率提升将近10 个百分点达到72%;三费率上升超过3 个百分点,其中销售费用率增加将近5 个百分点,主要是加大广告宣传和市场促销、打造品牌形象,广告费用和市场开拓费用增加明显;净利率提升将近2 个百分点至25%,盈利能力显著增加。同时,预收账款将近20 亿元, 持续增加。

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