通威股份:业绩符合预期,优势产能逐步释放

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公司2018年上半年实现营业收入124.61 亿元,同比增长12.24%; 归母净利润9.19 亿元,同比增长16.14%,毛利率19.57%。二季度实现营收72.39 亿元,同比增长5.03%,二季度实现归母净利润5.99 亿元,同比增长13.88%,环比增长87.19%。

    2018年8月18日公司公布2018年半年度报告,上半年实现营收124.61亿元,同比增长12.24%,实现归母净利润9.19亿元,同比增长16.14%,实现扣非净利润8.90亿元,同比增长15.85%。整体来看,符合我们的业绩预期。

    多晶硅满产满销,新产能2018 年底释放:上半年公司实现多晶硅销量0.87 万吨,同比增长6.73%,在光伏新政后依旧维持满产状态。目前国内停减产的产能占比在30%以上,公司继续满产表明成本优势显著。上半年多晶硅毛利率43.52%,同比下降1.63 个百分点,上半年永祥股份实现净利润3.76 亿元,预计其中多晶硅净利润在2.6 亿元左右,测算上半年单吨净利润为3 万元,盈利能力依旧维持高位。公司乐山及包头合计5 万吨项目有望在四季度投产,公司合计产能将达到7 万吨以上,新项目有望实现4 万元/吨以下的生产成本,打造硅料龙头地位。

    点评:

    电池片成本优势显著,持续扩产打造龙头地位:上半年公司电池片产销量约3GW,同比增长66%,继续保持满产满销,公司成都3.2GW 及合肥2.3GW 电池片产能预计将在4 季度投产,年底电池片产能将达11GW 以上。目前公司电池片非硅成本在0.2-0.3 元/W 的区间并持续下降,保持行业领先地位,产能扩张后成本有望进一步下降10%左右。上半年电池片毛利率为16.68%,同比下降0.6 个百分点,盈利能力维持稳定。上半年合肥与成都电池片合计实现净利润3.3 亿元,对应净利润约为0.11 元/W。

    饲料等农牧业务维持稳定饲料等农牧业务基本持平。2018H1公司农牧业务营收69.43亿元,同增3.04%,毛利率14.02%,同降0.34PCT,净利润约1.5-2.0亿元。今年起中央政府对各个地方的网箱养殖清除,近期中美贸易战对农业的成本有影响。饲料业务营收60.85亿元,同降1.82%,毛利率14.07%,同降0.42PCT。其中,膨化饲料、虾特饲料、功能饲料等高端产品占水产饲料的比例为55%。

    电站稳步扩张,水产业务稳定:上半年公司光伏电站累计装机规模为848MW,保持稳步发展。上半年饲料业务实现收入60.8 亿元,毛利率为14.07%,高端水产料占比达55%。

    电池片成本优势显著,持续扩产打造龙头地位上半年公司电池片产销量约3GW,同比增长66%,继续保持满产满销,电池片出货量位居全球第一。公司成都3.2GW及合肥2.3GW电池片产能预计将在4季度投产,年底电池片产能将达11GW以上。目前公司电池片非硅成本在0.2-0.3元/W的区间并持续下降,保持行业领先地位,产能扩张后成本有望进一步下降10%左右。上半年电池片毛利率为16.68%,同比下降0.6个百分点,盈利能力维持稳定。上半年合肥与成都电池片合计实现净利润3.3亿元,对应净利润约为0.11元/W。电池片处于硅片与组件的中间环节,电池片价格下降的同时,上游硅片价格亦在下降,公司不断优化工艺保持加工成本低于行业水平,即可获得稳定的收益,政策变化影响并不大。

    盈利预测:预计公司2018-2020 年的EPS 分别为0.50、0.76 和0.91 元,维持“买入”评级。

    低成本新产线年内投产,巩固硅料领先优势公司多晶硅产能已达2万吨,乐山、包头一期各2.5万吨多晶硅项目将于2018年内建成投产,届时公司多晶硅产能将达到7万吨。多晶硅生产中,能源成本和原料成本占比最高,能源成本占总成本比例高达39%-46%,尤以电力成本为重,降低用电成本至关重要。通威的四氯化硅冷氢化技术有效节省了电力消耗,现有产线全成本已经低于6万元/吨,新产线全成本可降至5万元/吨,使得公司多晶硅生产的技术、成本和质量等各方面均已接近或代表了国际先进水平。目前国内外高成本硅料产能处于停产状态,8.5万元/吨的硅料价格已经低于众多厂家现金成本,公司新增产能投产将借此获得更大市场份额。

    风险提示:新能源业务发展不及预期;饲料业务发展不及预期

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