高盟新材:化工新材料行业

事件:2018年8月26日,回天新材发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入9.41亿元,同比增长30.21%;实现归属母公司股东净利润9140万元,同比增加26.01%;实现扣非后归属母公司股东净利润8239万元,同比增加30.4%。

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    点评:

    1、华森塑胶6月并表,三季度业绩大幅增长。公司前三季度实现营业收入5.87亿元,同比增加61.77%,其中第三季度实现营收2.60亿元,同比增长97.22%,归母净利润3029.15万元,同比增长105.44%。公司三季度业绩大幅增长主要源于华森塑胶6月并表,其第三季度贡献营业收入7765.46万元,占公司第三季度总营收的29.89%。扣除华森塑胶贡献,公司传统业务第三季度实现营收1.82亿元,同比增长38.27%,主要由于胶黏剂产品销量大幅增长所致。受原材料价格上涨影响,公司第三季度毛利率同比下降2.75个百分点至27.86%,但华森塑胶贡献使得毛利率环比增长3.23个百分点。受汇兑损失增加和利息收入减少影响,公司财务费用同比增长236.35%至426.85万元,研发投入增加及合并华森塑胶导致管理费用同比增加60.81%至1,784.20万元,但期间费用率同比下降1.41个百分点至14.41%。

    胶粘剂核心业务持续提升,新客户开发顺利推进。公司2018上半年胶粘剂核心业务实现营业收入6.48亿元,同比增长37.19%,其中核心产品有机硅胶和聚氨酯胶分别同比增长38.7%和44.35%,其他胶类业务收入同比增长16.32%。公司胶粘剂业务持续保持高速增长,彰显了公司在胶粘剂领域的技术实力,公司持续加强研发投入和新品研发,2018年上半年研发费用2918万元,投入新品研发项目60项、取得发明专利授权8项,公司通过积极投入研发促进公司产品结构优化、产品技术和服务水平稳步提升。公司胶粘剂业务的持续高速增长,还得益于公司的新客户开发顺利推进。2018年上半年,公司在几个主要的下游领域都表现亮眼。公司在乘用车领域取得突破,驾驶室、变速箱、标准件、复合材料、铝蜂窝等汽车、轨道交通零部件行业重点客户批量成交。在轨道交通装配用胶领域,公司上半年实现营业收入翻番,同时中标主机厂年度订单,为后续持续高速增长奠定基础。而在建筑领域,公司2018年上半年高端建筑胶销售收入、毛利额已经赶超去年全年。在软包装胶领域,随着环保要求的提升,公司无溶剂产品成为增长主力,软包装胶销售收入同比增长50%以上。由于上游原材料价格上涨,公司胶粘剂业务毛利率小幅下降。但是公司强化精细化管理,完善全面预算,费用管控成效显著,2018年上半年,公司管理费用大幅下降,管理费用率由2017年的10.6%大幅下降至2018年半年报的7.06%。管理费用的下降也使得公司在毛利率小幅下降的情况下实现扣非归母净利润同比增长30.4%.

    2、收购华森塑胶实现市场协同,公司盈利能力大幅增强。华森塑胶主营汽车用塑料、橡胶制品业务,主要产品包括塑胶密封件和塑胶减震缓冲材料等,拥有国内19家整车厂商的一级供应商资质,前五大客户包括东风本田、广汽本田、广汽丰田、东风日产等国内优质车企,公司汽车用胶产品和华森塑胶汽车用塑胶产品可实现协同销售,有利于进一步拓展汽车应用市场。华森塑胶2016-2019年业绩承诺为扣非归母净利分别不低于8,000万、9,000万、10,000万和11,110万元,占公司2016年归母净利润的比例为141%、158%、176%和195%,预计未来将大幅提升公司业绩。

    光伏背板上半年受影响较小,回款压力有所增加。2018年5月31日,国家能源局、国家发展改革委 、财政部以及国家能源局发布《关于 2018 年光伏发电有关事项的通知》,通知规定新投运的光伏电站标杆上网电价每千瓦时统一降低 0.05 元。从2018年公司光伏背板的营业收入来看,公司光伏背板业务受“5.31光伏新政”的影响较小。2018年上半年,公司非胶类业务实现营业收入2.14亿元,同比增长9.45%,其中光伏背板业务实现营业收入1.2亿元,同比增长10.59%,较2017年增速略有下滑,但仍保持了较为平稳的增长,公司新产品KPH光伏背板成功取得部分行业前十强客户订单。受下游客户光伏企业账期较长的影响,公司应收账款显著增加,截止2018年6月30日,公司应收账款5.9亿元,较2017年底增加1.2亿元,增幅达到25.2%,回款压力有所增加。但是公司目前下游客户主要为光伏龙头企业,整体风险仍然可控。

    3、研发项目持续推进,持续开拓新兴领域。公司主营事聚氨酯胶粘剂相关业务,下游包括软包装、交通运输、建筑及节能和新能源等领域。软包装领域,公司“大客户战略”成效明显。无溶剂胶销售量大幅提高,新产品耐苛性粘合剂、冷成铝粘合剂、耐水解粘合剂研发进展顺利,正逐步推向市场。航天系列树脂通过中国航天工业总公司认证,开始供货;交通运输领域,无溶剂环保型汽车密封胶系列产品取得重大突破,业绩提升显著,丙烯酸及环氧结构胶产品在轨道交通行业内装公司也已形成少量订单;建筑节能领域,战略合作伙伴泰山体育的销售量进一步增长,同时保温板行业逐渐回暖;新能源领域,光伏背板产品依托大客户加速放量。

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