福能股份:煤电气电释放弹性,中报业绩增速亮眼威

事件:公司发布2018年半年报,上半年营收38.4亿元,同比增长55.8%;实现归母净利润4.1亿元,同比增长37.9%。

煤电收购落地驱动装机增长,存量机组效率提升,2018H1公司营收大幅增长。2018Q1公司完成收购华润温州(20%)和华润六枝(51%)一参一控两个煤电项目,其中华润六枝装机132万kW,收购后公司控股装机规模较17年底实现翻倍。另外年初以来福建省用电高增长,2018H1全省用电量增速达13.62%,较去年同期增加9.95ppt,公司控股子公司鸿山热电、晋江气电和新能源公司发电量分别同比增长19.21%、60.73%和3.86%。收购落地驱动装机增长,叠加存量机组效率大幅提升,2018H1公司实现发电量87.55亿kWh,同比增长101.11%。2017年下半年和2018年初福建省先后上调燃煤、燃气电厂上网电价1.95、5.23分/kWh,华润六枝所在地贵州燃煤标杆上网电价较福建低,拉低公司平均电价,因此上半年公司实现营收38.36亿元,同比增长55.8%,增幅低于发电量。

    华润温州投资收益和鸿山热电电量、电价同比提升贡献主要业绩增量。营收端来看,2018年上半年新增并表华润六枝电厂(51%股权)营业收入8.9亿元;公司权属燃煤及燃气电厂发电量同比增加,燃煤及燃气供电收入分别增加3.4亿元和1.7亿元,带动上半年营收同比增长55.8%。利润端来看,上半年完成并购的华润温州20%股权带来投资收益1.18亿元;热电联产主体鸿山热电上半年上网电量和电价同比提升,实现净利润1.48亿元,同比增长48.05%,二者贡献主要业绩增量,共同带动上半年归母净利润同比增长37.9%,同时,2018年上半年相较于2017年同期不存在出售太阳电缆股票获得的投资净收益0.5亿元(非经常性损益),因此公司扣非后归母净利润4.0亿元,同比增长60.5%,业绩表现良好。

    主营业务稳步提升,参股优质资产贡献投资收益,2018H1公司归母净利润实现高增长。鸿山热电发电量增长叠加电价上调助力公司盈利能力稳步提升。另外,公司将新收购的华润温州20%股权作为可供出售金融资产核算,18Q1华润温州宣告派发现金红利,公司确认投资收益1.18亿元。2018H1公司实现归母净利润4.07亿元,同比增长37.85%;考虑到去年同期公司出售太阳电缆股票所得0.5亿元属于非经常性收益,2018H1公司扣非归母净利润同比增长60.47%。

    收入结构变动等导致利润水平有所下滑,费用管控和现金流良好。2018年上半年公司毛利率15.11%,同比下滑3.6个百分点,主要系并表六枝电厂后低毛利的火电业务占比增大,以及晋江气电的电量替代政策兑现同比滞后所致,下半年晋江气电替代电量转让完成后利润水平或有所回升。上半年公司期间费用率7.9%,同比基本持平,费用管控稳定;经营性现金流量净额7.5亿元,同比增长7.7%,是净利润的1.8倍,现金流良好。

    下半年晋江气电开始执行替代电量政策,气电板块全年盈利可期。公司控股子公司晋江气电系政策性调峰电厂,每年通过省政府下发的替代电量转让指标获取补贴收益。2017年晋江气电替代电量指标为24.86亿kWh,确认转让替代电量毛利5.38亿元,但由于气价上涨晋江气电全年净利润仅1498万元。2018年晋江气电替代电量指标为24.73亿kWh,与2017年基本持平,且全部电量均于下半年进行交易。考虑到替代电量的购电成本同比提升4分/kWh(含税,下同),上网电价同比提升5.23分/kWh,叠加增值税率下调至16%,预计全年替代电量可确认毛利5.66亿元。今年6月气电新政出炉,晋江气电自发电上网电价上调至0.5957元/kWh,采购气价下调至2.803元/方,追溯从年初起执行。17年晋江气电自发电平均上网电价约0.543元/kWh,采购天然气均价为2.86元/方,新政调整后公司自发电业务盈利将大幅提升,预计全年净利润将恢复至合理水平。

    短期关注煤电、气电弹性。煤电方面,公司目前热电联产机组装机123.6 万千瓦,燃煤纯凝电厂装机132万千瓦,受2017年以来煤价上涨影响,公司煤电盈利能力处于底部,后续若煤价回落公司煤电弹性显著。气电方面,公司天然气发电装机规模152.8万千瓦,2018年6月公司气电临时上网电价提升9.6%,用气价格下调约2%,获得出让上网电量指标24.7亿千瓦时(若全部出让,预计毛利约5.7亿元),有望共同带动公司气电毛利率水平提升,助力业绩反弹。

    竞价上网新规发布,短期内投产项目电价无忧,长期利好公司运营。今年5月能源局发布《关于2018年度风电建设管理有关要求的通知》,要求自2019年起,各省新增核准的集中式陆上风电项目和海上风电项目应全部通过竞争方式配置和确定上网电价。根据政策规定截至目前已核准项目不会受到本次竞价新规影响,仍执行过去核准的风电上网标杆电价。截至17年底公司在建风电项目42.3万千瓦,储备项目充足,因而后续2-3年内公司新投产项目的电价以及回报率仍有保障。另外,竞价上网制度的提出,预计将会倒逼风电设备、工程和“路条”等费用项目的降低。公司系福建省风电龙头,背靠福建省国资委、携手三峡集团,资金和项目资源优势突出;且公司具备多年风电运营经验,已形成明显的规模优势,成本控制能力较其余小开发商更强。目前公司储备风电超过300万kW,综合考虑公司装机核准和投产进度,我们预计公司2020年底在运风电装机至少将达154万kw,较当前有132%的增长空间。

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