威尼斯88330com川投能源2018年半年报点评:投资收益

    主营业务业绩占比低,投资收益占利润总额超98%

事件:川投能源发布2018年半年报。2018H1公司营业收入3.4亿元,同比下滑4.0%;归母净利润11.6亿元,同比下滑5.4%;EPS0.26元。

    雅砻江下游电站已全部投运,雅砻江公司水电控股装机容量达1470万千瓦。2017年营收162.79亿元,净利润68.86亿元;2018Q1营收41.08亿元,净利润17.04亿元。雅砻江水电盈利稳定,成为公司业绩的可靠支撑。雅砻江中游开发正当时,未来业绩增长可期中游规划总装机共1186.5万千瓦,预计年发电量约500亿千瓦时。两河口、杨房沟目前在建,装机共450万千瓦,预计2021年首台机组投产。

    非主营业务拖累营收,投资收益减少影响业绩:公司主营业务为电力业务,受燃煤成本影响公司火电板块嘉阳电力公司自2017年以来持续停产。公司2018H1营业收入同比下滑4.0%的主要原因为子公司交大光芒(从事非主营业务)营业收入同比减少0.2亿元(下滑28.2%)。公司的主要利润来源为投资收益(以雅砻江水电为主)。公司2018H1业绩同比下滑的主要原因为投资收益同比下滑4.6%。一方面,公司参股10%的国电大渡河2018H1尚未分红(去年同期分红0.47亿元);另一方面,公司参股48%的雅砻江水电2018H1归母净利润同比下滑1.0%。

    2018H1公司营收3.38亿元,同比下降3.96%,主要原因是交大光芒销售收入减少0.20亿元。公司实现利润总额12.03亿元,同比下降4.38%;归母净利11.63亿元,同比降低5.43%;利润下降的主要原因是国电大渡河公司去年上半年分红0.47亿元、今年尚未分红,以及雅砻江公司净利润同比下滑0.24亿元,导致投资收益同比下降。

    获长江电力举牌,三江水电资源协同发展:公司于2018-03-30发布公告,长江电力于2017年3-9月和2018年3月期间通过集中竞价方式累计增持公司股份约占公司总股本的5%。公司参股的雅砻江中下游梯级电站下游承接长江电力控股的金沙江下游梯级电站和长江中下游水电站。长江电力的举牌有望实现雅砻江-金沙江-长江的多级联合调度,提升水电站平枯期出力,增厚水电运营业绩,促进跨区域水电资源协同发展。

    下游电站全部投产,雅砻江水电为公司业绩提供可靠支撑

    雅砻江中游发展值得关注:公司参股的雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体。截至2016年末,雅砻江下游5座水电站的机组全部投产,装机合计1470万千瓦。目前雅砻江中游项目(共计1187.5万千瓦)开发正在进行中,其中在建项目包括两河口水电站(300万千瓦)和杨房沟水电站(150万千瓦),预计首台机组于2021年投产。随着雅砻江中游水电站陆续出力,公司的远期成长值得关注。

    公司以清洁能源为主业,目前拥有8家子公司、4家联营企业,核心资产及主要利润来源为雅砻江公司48%股权及其投资收益。截止2018H1,公司参、控股总装机容量2873.23万千瓦,权益装机910.43万千瓦。其中,公司仅有的火电资产嘉阳电力因亏损自2017年1月1日起停运至今。

    盈利预测与投资评级:我们根据公司参控股发电资产的电量电价等变化因素,下调公司盈利预测,预计公司2018~2020年的EPS分别为0.71、0.73、0.74元(调整前分别为0.73、0.77、0.82元),对应PE分别为12、11、11倍。下调公司目标价至9.23元,对应2018年13倍PE,维持“增持”评级。

    盈利预测

    风险提示:来水低于预期,电力需求不及预期,机组投产进度慢于预期,上网电价下调,融资成本上涨的风险等。

清洁能源为主、水电突出,雅砻江股权投资为核心盈利资产

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