埃斯顿2018年中报点评:威尼斯88330com:工业机器人

    风险提示:新客户拓展不及预期,产能投产延后,减速器竞争加剧

    2018年1月,以公司自产机器人为基础的工业机器人智能化生产基地正式投产,产能瓶颈得到解决,并且在3C、印刷电路板,汽车零部件、光伏等行业取得新客户的拓展突破,实现批量生产;2018H1公司工业机器人及智能制造系统实现收入3.55亿元,同比增长110.7%,毛利率达到33.07%( 7.02pct)。此外,公司成功开发出多个以公司机器人本体产品为核心,各细分领域的标准化机器人工作站产品,得到行业和客户普遍认可。

    投资要点

威尼斯88330com,    继续加大研发投入力度,行业地位不断巩固:

    自动化装备业务快速增长:分业务看,专用工业机器人及自动化智能装备业务实现营业收入1.16亿元,同比增长39.71%,快于整体营收增速,营收占比达到了56.26%。自动化相关的设备包括锡焊机器人,自动点胶、自动螺丝锁付、贴合压接、视觉检测、组装测试、搬运移载等专用工业机器人等智能化设备,是公司发展的重心。公司深耕3C消费电子、汽车电子、通信电子、新能源锂电池等电子信息制造领域,拥有庞大的客户群体,其中包括富士康、伟创力、和联永硕、瑞声科技、歌尔集团、比亚迪、台达集团、罗技、松下、电产、史丹利百得、立讯集团、安费诺集团等知名蓝筹客户。随着未来自动化和智能化需求的释放,广泛下游应用和客户分布有利于促进公司自动化设备业务长期快速增长。 持续高研发投入,新产品有望成为新增量:公司具有强大的技术工程化能力,并不断加强研发能力,报告期内研发支出投入1,304.36万元,较上年同期增长36.88%,占当期营业收入的6.33%,以充分的资源保障公司持续增强智能制造供给能力。近年来,公司纵深研发了激光喷锡焊设备、高速喷射阀点胶机,横向拓展研发了用于智能手机玻璃、OLED曲面屏的3D真空贴合机,有望成为公司新的业绩增长点。

    工业机器人业务翻倍,规模效应显现,毛利率大幅提升:

    盈利预测和投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.61亿、2.17亿和2.83亿,对应PE分别为22倍、16倍和12倍,考虑到公司业务重心升级为智能制造领域,维持“买入”评级。

    公司始终将研发作为发展根基,持续加大研发投入,2018H1研发费用占收入比例为10.9%、研发人员占员工总数35.3%,均高于去年同期的9.3%和34.6%,报告期内新增授权专利23件、软件著作权11件。公司也与多个国内外知名大学与科研机构进行研发合作,不断提升研发实力,打造中坚力量。

    报告期内,公司综合毛利率55.63%,同比下降2.87pct,我们认为主要因为毛利率相对较低的自动生产线销售比重增加以及股权激励费用所致。期间费用率方面:销售费用率7.63%,同比提高1.31pct,主要是今年增加了职工薪酬所致;管理费用率12.53%,同比提升1.05pct,主要是因为研发和职工费用支出增加;财务费用率-1.43%(-294万元),同比减少1.25pct,主要是因为汇兑收益增加。

    自动化核心部件稳中有升,运动控制系统快速增长:

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