泰格医药:威尼斯88330com内生净利润超预期,高增长

    3、投资建议:预计2018-2020年公司归母净利分别为0.4\0.54\0.78亿元,EPS为0.04/0.06/0.08元,维持增持评级。

    风险提示: BE 试验价格下降、新订单增量不及预期等

1、中上游销售规模收缩,深加工端比重提高:2018年上半年公司营收略有下降,主要是上游及中游规模收缩的影响,其中仲钨酸铵、氧化钨收入分别同比下降77.51%及14.61%,而毛利率相对较低的钨精矿2018年上半年甚至没有对外销售。但在原料更多自用的情况下,高毛利深加工业务规模有较大幅度提升,其中碳化钨粉及硬质合金收入分别同比增加27%及29.96%,也令综合毛利率同比提高了4.27个百分点至16.47%,总毛利同比增加31.47%至1.55亿元。深加工规模的提升不仅源自公司主动调整中上游内外销比例,更多得益于硬质合金行业景气度的持续回升。这导致上半年碳化钨价格同比提高44%,环比继续增加11%左右;2017年底及2018年一季末,硬质合金企业两轮提价,尽管是消化原料价格压力,但也反映出下游需求的回升。

    费用控制良好,利润增速高于收入增速。从费用情况来看,公司上半年销售费用2959 万元,同比增长137.19%,主要是由于本报告期内销售团队人员增加,实现营业收入增加的同时,为拓展市场费用同比增加;管理费用1.84 亿元,同比增长38.78%,略低于收入增速;财务费用897 万元,同比增加117.62%,主要是由于公司增加借款导致。受子公司上海方达、捷通泰瑞、杭州英放均可享受高新企业减免税优惠政策影响,公司所得税费用较上年同期减少4.56%。

    4、风险提示:需求不及预期、贸易战升级、泛亚库存释放。

    CRO 行业景气度提升,公司业绩确定性强。受益于国内创新药的高速发展及仿制一致性评价,CRO 行业景气度持续提升。截至2017 年底公司累计待执行合同金额27.74 亿元,同比增长38.84%;预计2018 年上半年公司新接订单仍保持高速增长,临床订单需2-3 年完成,巨额的订单为公司未来3 年的业绩提供有力保障。

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