紫金矿业:矿铜业务量价齐升,期待产能继续增长

事件:公司发布2018年半年度报告。报告期内公司实现营收498.14亿元,同比增32.75%;实现归母净利润25.26亿元,同比大幅增长67.82%,扣非后归母净利润23.76亿元,大幅增172.00%,EPS为0.11元/股,符合市场预期。

公司公布2018年第一季度报告。报告期内公司实现营收228.64亿元,同比增长23.87%;归母净利润10.85亿元,同比增长7.93%;扣非后归母净利润10.51亿元,同比大幅增长176.54%,报告期内EPS为0.047元/股。

    上半年公司矿铜产品量价齐升。2017年以来,铜需求向好,而供给端受矿铜产能释放慢制约增产有限,铜价重心迅速抬升。18年以来铜基本面仍然偏紧,尽管6月后受贸易战预期发酵影响铜价有小幅回落,但整体上来看仍然处于高位。Wind数据显示,2018年上半年LME铜均价达6916.74美元/吨,同比大幅上涨20.32%,较上年全年均价也有12.18%的抬升。同时得益于刚果(金)科卢韦齐铜矿浮选系统在2017年下半年投产并迅速达产,公司18年上半年生产矿铜11.94万吨,同比增30.41%,其中科卢韦齐铜矿生产矿铜2.24万吨。在此背景下公司上半年矿铜产品实现量价齐升。

    铜产品量价齐升是本期扣非损益大幅增长的主要原因。据公司年报,17年内刚果(金)科卢韦齐铜矿投产放量,随着该矿及公司紫金山铜矿产能继续爬坡,报告期内生产矿山铜59,253吨,同比增28.55%,环比增7.01%,年度计划完成度达24.28%,全年预计大概率完成24.4万吨的计划;另一方面,进入18年后铜供给收缩的基本面未改,价格重心有继续抬升的态势,据Wind,2018Q1LME铜均价达7,000.06美元/吨,环比再涨2.07%,同比涨幅达19.48%,公司铜产品销售单价从上年同期的32,799元/吨提升至37,344元/吨,而吨成本相对稳定,铜板块毛利大幅提升。

    黄金及其他业务平稳运行。上半年公司共生产黄金104.91吨( 21.87%),其中矿产金16.88吨,因巴布亚新几内亚地震原因小幅下降10.48%;生产锌24.36万吨(-0.49%),其中矿产锌14.83万吨( 4.51%);生产矿铅1.93万吨(-0.29%)。按目前进度预计公司大概率可完成18年经营计划,各项主营产品稳定运行。

    基本面偏紧,铜价维持高位动力充沛:铜需求随着经济回暖而逐渐改善,供给侧受矿铜产能释放慢制约,增产有限,铜价大幅上涨,Wind资讯显示2017年LME铜均价大幅上涨27.34%至6204美元/吨,进入18年后虽有所回调,但年初至今的均价仍维持7000美元/吨以上的高位。我们认为回调主要是受市场情绪影响的结果,铜的基本面并未改变,有望继续维持高位。

    悲观预期反应充分,铜价有望筑底。近期铜价的回调主要来自贸易战背景下投资者对全球经济增长的担忧,但目前来看,中美新一轮磋商已在进行中,贸易战的影响可能十分有限,悲观预期或已过度反应。铜基本面并无明显改变,待市场情绪平稳后铜价有望迎来筑底反弹。 卡莫阿望成为公司矿铜产能的最大增长点。2015年公司取得刚果(金)卡莫阿铜矿43.5%权益时,项目保有资源量仅2416.5万金属吨(控制的 推断的),此后项目探矿不断产生突破性进展,2018年2月更新后项目共保有铜资源4249万吨(控制的 推断的),相对于收购初大幅增储76%。根据艾芬豪最新发布的开发规划,公司将首先建设300万吨/年的采选产能,并分阶段扩建至1200万吨/年,远期随着Kakula西部资源量进一步确认,公司可能会将产能扩至1800万吨/年以上。按目前12Mtpa的生产计划,项目开发6年左右将产矿铜超40万吨,8年以后将超50万吨。

    未来三年矿产铜产量大幅增长,公司将成为铜业第一股:公司坚持逆周期扩张战略,在行业低迷时积极并扩项目,据公司年报,公司2017年末铜资源储量达3148万吨。未来三年公司科卢韦齐、多宝山二期、紫金山以及卡莫阿项目进入爬产和投产期,预计2018-2020年公司铜产量(未考虑权益)将达到25.6、30.1和60.6万吨。公司铜业务有望实现量价齐升。预计到2020年铜业务毛利有望达到170亿元,公司将成为A股第一大铜生产商。

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