安科生物:内生增长稳健,有序推进在研项目和产业

上半年收入增长40.21%,净利润增长12.41%公司公告2018年半年报:营收6.27亿元,同比增长40.21%;归母净利润1.30亿元,同比增长12.41%,扣非后归母净利润1.22亿元,同比增长25.25%。整体业绩符合之前的公告的净利润区间,但靠近区间下限,主要是受到销售费用大增等的影响。从核心的母公司看:收入为3.39亿元,同比增长29.2%;净利润1.07亿元,同比增长22.1%;扣非净利润增长达到40.6%,仍延续良好的增长势头。随着精细化营销策略逐步落地,费用影响有望逐步减弱,公司净利润增长有望加速。

事件:2018年3月26日,公司发布2018年一季报。2018年第一季度公司实现营业收入2.80亿元,同比增长40.49%;实现归母净利润5,954.79万元,同比增长26.19%;实现扣非归母净利润5,783.04万元,同比增长30.47%。

    生长激素预计持续高增长分板块看:生物制品收入3.44亿元,同比增长23.29%。我们估计核心的生长激素增速超过30%,延续此前的高增长速度。公司的重组人生长激素注射液已经报产,正在审评中,聚乙二醇化重组人生长激素注射液临床试验研究已完成Ⅲ期临床全部病例入组,未来公司有望逐步搭建起粉针-水针到长效的产品体系,提升竞争力。预计干扰素增速在15-20%左右,公司重组人干扰素剂型全、品规多的优势,积极开拓重组人干扰素的皮肤科、妇科、眼科、儿科等抗病毒市场,实现新增量。

    点评:内生增长稳健,有序推进在研项目和产业布局。2018年第一季度公司实现归母净利润增长26.19%,扣非归母净利润增长30.47%。其中母公司营收1.62亿元、同比增长35%,净利润5703.24万元、同比增长53.70%,主业生物制品保持较快增长。我们预计生长激素一季度实现40%以上增长,干扰素受益于流感疫情超预期实现较快增长。我们预计归母净利润低于营收增速的主要原因是子公司苏豪逸明和中德美联受制于业务模式上半年并表利润较少。中德美联染色体库等业务开展顺利,看好全年实现较快增长。

    中成药收入(子公司安科余良卿)1.79亿元,同比增长115.55%,余良卿是国家商务部首批认定的“百年老字号”企业,主要品种为以活血止痛膏为代表的中成药外用贴膏,拥有较高的知名度,实现了高速增长,后续发展亦有望持续向好。

    高毛利产品占比大使得毛利率提升4个百分点,销售投入较大、费用增长83.92%。毛利率水平达到81.00%,与去年同比提升4个百分点以上,主要是毛利率水平高的生长激素收入占比提升。公司一季度研发、销售投入较大,销售费用率达到40.44%,绝对额1.13亿元、比上年同期增长83.92%。在研产品中CAR-T疗法“靶向CD19自体嵌合抗原受体T细胞输注剂”临床申报受理,重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液进入临床Ⅰ期。

威尼斯88330com,    化学合成药业务(安科恒益)收入0.52亿元,同比增长5.48%。化药板块积极加快新药研发步伐,上半年已实现富马酸替诺福韦二批呋酯的报审,预计年底获批;阿莫西林胶囊一致性评价也在有序推进中,计划在本年底获得新生产批件,目前在研的其他六个新药项目也在按计划推进中。

    维持对于安科生物的核心逻辑:(1)主营业务后续增长动力强劲。安科生物核心产品生长激素粉针保持快速增长,2018年生长激素水针剂有望上市进一步加速业绩增长;此外更有长效生长激素、HER2单抗等大品种处于临床Ⅲ期。(2)优质子公司中德美联在法医检测领域保持领先优势,Y染色体库和常染色体库建设稳步推进;苏豪逸明深耕多肽原料药领域,大品种缩宫素原料药待审评。(3)精准医疗全产业战略先行者:公司在检测、精准诊断和精准治疗等领域已完成前期布局,策略走在行业最前沿,5年后精准医疗有望逐步进入收获期。子公司博生吉安科的CAR-T产品研发顺利,已经申报临床获得受理。

    全资子公司中德美联主业为核酸检测,上半年收入、净利润分别为2657、371.0万元,同比有所下滑,我们估计只要是收入确认滞后,预计下半年逐步好转。中德美联积极推进新产品的研发创新,针对Y STR 数据库建设市场,开发出高灵敏度、高适应性的STR 检测产品Y37 5荧光检测试剂盒,顺利转入生产并量产;常染色体STR 与Y 染色体STR 混合检测项目EX20 20Y和EX20 21Y Plus 试剂盒顺利的完成研发,并组配测试装,即将转入生产;

    盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为13.76、16.57、19.90亿元,同比增长25.54%、20.36%、20.16%,归属母公司净利润3.80、4.85、6.14亿元,同比增长36.78%、27.79%、26.55%,对应EPS为0.53、0.68、0.86元。公司是精准医疗领域内难得的主营业务快速增长的创新型企业,核心产品生长激素保持较快增长,优质子公司中德美联和苏豪逸明提供新的利润增长点;2017年起精准医疗取得阶段性进展,其中HER2单抗处于临床Ⅲ期,CAR-T细胞产品申报临床获得受理,水针报批生产进入优先审评,维持“增持”评级。

    常染InDel 项目完成研发和测试,已交付给合作客户使用。

    风险提示:主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险,在研产品进度不及预期的风险,精准医疗产业化不及预期的风险,业务整合情况不及预期的风险。

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