中国中车:中报业绩稳定增长,看好铁路装备业务未

事件:公司发布了2018年半年度报告,2018H1公司实现营业收入862.91亿元,同比下降2.73%;实现归母净利润41.18亿元,同比增长12.16%。

中报业绩同比上升12.16%

    缩减低毛利业务,营收略受影响,但毛利率显著提升。2018H1铁路装备业务和新产业业务营收实现了同比增长,受益于动车组交付量的增加,铁路装备营收同比增长了5.63%;城轨与城市基础设施业务和现代服务业务营收有所下滑,受到物流贸易规模缩减的影响,现代服务业务出现较大程度下滑,这也是上半年营收下滑的主要原因。2018H1毛利率为23.59%,同比增加1.58pct;净利率为6.38%,同比增加0.75pct。总费用率为10.78%,同比下滑4.29pct;其中销售费用率下降0.26pct,管理费用率下降4.21pct;管理费用率显著下降的原因主要为人员安置费用与去年相比大幅降低。

    公司发布2018年中报,实现营业收入为862.91亿元,同比下降2.73%;归母净利润41.18亿元,同比增加12.16%,扣非净利润为33.63亿元,同比增长7.41%,业绩符合预期,营收下滑主要系在铁路装备业务收入上升的情况下,受物流贸易规模缩减的影响。公司2018H1毛利率/净利率为23.26%/5.73%,同比上升1.22/0.54个pct;期间费用率为10.78%,同比下降0.53%,其中管理/销售/财务费用率为2.91%/6.97%/0.89%,同比变动-0.35/0.44/0.16个pct。

    中铁总招标量增加,动车组业务逐步复苏。2018H1动车组业务实现营业收入249.49亿元,同比增长20.51%。2018H1动车组的订单量包括去年11月份招标的175列、今年6月份招标的145列以及22列城际动车组。2018H1交付动车组126列,预计全年交付量至少320列。根据中铁总规划,2018年至2020年将采购动车组900列左右,未来三年平均每年300列。此外,公司与中铁总签订了长期战略合作协议,预计公司未来三年动车组的招标价格以及交付量将保持相对稳定。

    公司铁路设备业务稳健增长,现代服务业大幅下滑

    铁路货运量提升叠加铁路固定资产投资增加,公司业绩有望稳步增长。根据中铁总提出的《2018-2020年货运增量行动方案》,2020年全国铁路货运量将达到47.9亿吨,较2017年增长30%。铁路货运量的提升显著增加了货车和机车的需求,预计2018年-2020年,铁路货车采购量将达到21.6万辆,机车的采购量将达到3756台。在铁路机车车辆投资增长和基建潮加速推进的双重刺激下,2018年铁路固定资产投资额将重返8000亿元以上,远超中铁总年初7320亿元的投资安排。铁路装备需求量的增加有望推动公司业绩保持稳步增长。

    分业务看,公司2018H1铁路装备业务营收为448.06亿元(yoy 5.63%),收入占比51.93%,主要系动车组等主要产品销量增加所致;城轨与城市基础设施业务营收129.45亿元(yoy-4.53%),收入占比15.00%,主要是本期交付的城轨地铁产品类型不同所致;新产业业务营收209.98亿元(yoy 0.21%),收入占比24.33%,主要是风电装备等业务本期交付量增加所致;现代服务业务营收为75.41亿元(yoy-36.01%),收入占比8.74%,主要是本期公司主动调整业务结构,缩减物流业务规模所致。

    投资建议:受益于动车组招标回升,以及铁路货运量提升带来货车量及机车采购的大幅增加,公司业绩有望保持稳步增长。预计2018-2020年,公司实现营业收入2236.73、2393.30、2584.77亿元,实现归母净利润121.21、141.21、163.81亿元,对应EPS0.42、0.49、0.57元,对应PE19、17、14倍,考虑到公司作为全球最大的铁路装备公司,给予公司2018年PE为20~22,6个月合理区间为8.40~9.24元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

    机车车辆采购超预期,公司铁路设备业务有望持续稳定增长

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