上海银行:营收与盈利超预期提升,ROE反转回升态势

    风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

营收高增超预期,盈利增速超20%带动ROE反转回升

    资产质量延续向好趋势,但略有隐忧资产质量延续向好趋势。1H18逾期90天以上贷款/不良之比例由17年末的69.8%降至61.6%,不良认定严格;6月末,不良率1.09%,较年初下降6BP;关注贷款率1.89%,较年初下降19BP,延续向好趋势。1H18不良净生成率仅0.58%,维持较低水平。

    不良率进一步下降,拨备覆盖率提升。17年末,逾期90天以上贷款/不良为69.8%,不良认定较为严格;6月末,不良率1.09%,环比下降1BP;资产质量持续较好。拨备覆盖率环比提升9.5个百分点至304.7%的较高水平。

    点评:

    6月末,公司总资产1.92万亿,较年初增长6.14%,环比增4.4%。2Q18资产增长提速,或主要与加大信贷投放力度有关。6月末贷款总额7803亿元,环比增长8.7%,较年初增长则高达17.5%。资产端,贷款占比达40.67%,较年初提高近4个百分点。负债端来看,6月末存款9906亿元,较年初增长7.3%,环比1Q18增长4.8%,在行业存款竞争加剧之下,仍保持了较快的存款增长。负债端结构持续优化。存款占负债比为56.1%,较年初约提升0.5个百分点。

    投资建议:基本面大幅反转,ROE 显著回升考虑到,信贷额度放松之下上海银行贷款大幅增长,以及近期货币宽松有望降低负债成本率带动净息差进一步走阔,我们将18/19年净利润增速预测由此前的20.0%/15.5%上调至20.6%/19.2%。上海银行基本面大幅反转,ROE 显著回升,维持目标估值1.1倍18PB,对应目标价14.08元/股。

    2季度公司规模与息差提升均超预期。我们基于规模增长提速以及息差大幅改善等假设,上调上海银行18/19年净利润增速预测,由此前的14.3%/12.9%上调至20.0%/15.5%。预计公司ROE改善空间仍较大,目标估值1.1倍18PB,对应股价14.07元/股,存约33%上行空间。

    ROE 反转回升。在净利润大幅增长带动下,1H18年化ROE 14.22%,同比提升1.2个百分点,ROE 达到可比银行中等水平,且反转回升态势确立。

    我们认为下半年政策或更为呵护市场流动性环境,市场利率有望平稳下行,有助上海银行全年负债成本率下行,预计全年净息差或同比提升9BP至1.34%。

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