中国平安:零售客户量价齐升,科技金融价值聚变

事件:中国平安2018年上半年实现营收5348亿元,归母净利润580亿元,分别同比增长15%和34%。截止今年上半年,集团总资产、归母净资产分别为68,514亿元和5160亿元。中报业绩超预期包括:(1)新业务价值增速转正,主要受益于代理人规模略超预期,较1季度末增长3.4%,推动内含价值较之年初提升12.4%;(2)平安寿险准备金进入释放周期,上半年利润贡献占比达到58%,成为集团利润增长的火车头;(3)集团个人业务运营利润快速增长28.3%,受益于客户数快速增长达1.79亿人,同比25.2%,客均营运利润达281元。同时,我们也看到了隐忧:(1)上半年资本市场波动等因素导致的投资亏损;(2)受金融政策及行业影响,证券和信托等子板块净利润负增长;(3)科技金融板块受到监管政策影响,比如P2P治理。

    资产结构优化,投资大幅改善。2017 年上半年公司大幅提高权益类投资占比至20%,公司投资风格谨慎,2017年二季度上证50 涨幅接近10%,使得公司股票基金卖亏损减少,年化总投资收益率达到4.9%。与此同时权益类投资收益提升带动上半年其他综合收益达到99 亿元(去年同期-91 亿元),实现浮盈。预计2017 年公司总投资收益率将在5.1%左右。

威尼斯88330com,    营销员规模维持增长,新业务价值增速转正。2018年上半年公司寿险及健康险业务贡献归母净利润338亿元(占比58%,YoY 43%),平安寿险实现原保险保费收入2745亿元(YoY 21%)。受到监管等因素之下的开门红新单保费大幅下滑影响,公司寿险新业务价值387亿元,同比微增0.2%。

    (1)新业务价值增长推动内含价值增长。2017 年上半年寿险及健康险业务内含价值达到4466 亿元,较年初增长23%。2017 年上半年公司寿险及健康险新业务价值在对应内含价值中的占比达到8.6%,较年初提升1.4 个百分点预计受益于新业务价值增长,2017 年寿险及健康险业务内含价值增速将达到25%左右。

    (2)产品回归保障,新业务价值率稳增。受到监管从严以及保险公司主动转型等因素的影响,平安寿险2018年上半年产品聚焦以健康险为代表的保障型产品,公司个险渠道长期保障产品新业务价值率达到93.6%,显著高于其他类型产品,新业务价值中长期保障型业务占比达到67%,推动整体新业务价值率达到38.5%,

    (2)客户结构优化,提升业务价值。2017 年上半年客户中中产及以上的占比达到58%,公司个人客户达到1.4亿人,客均合同数达到2.28 个,客均利润达到241 元,推动个人业务实现净利润346 亿元,占集团归母净利润的79%。截至2016 年公司个人客户在经济发达地区占比达到70%,公司客户平均年龄为38 岁,未来价值增长潜力较大。

    (2)信托业务回归本源。2018年上半年信托业务贡献归母净利润16.94亿元,同比下滑25.1%,公司信托管理资产规模为5772亿元,同比减少11.6%,事务管理类规模大幅下滑18.8%,主动管理占比逐步增大。

    风险提示:市场风险/利率风险/宏观风险。

    (1)平安银行零售转型稳步前行。2018年上半年平安银行实现净利润134亿元,同比增长6.5%。其中,零售业务的营收贡献达到51%;我们认为公司零售业务转型维持良好态势,资产质量呈现逐步改善。

    (2)准备金计提压力将减轻。2017 年上半年公司补提寿险及长期健康险责任准备金154 亿元,预计中债国债十年期到期收益率750 日移动平均将在2017 年四季度迎来3.11%左右的拐点,届时利润压力将大幅减轻。

    风险提示:市场风险/宏观风险/信用风险/政策风险

    (1)个险新单持续发力,产能提升汇集精英。2017 年上半年公司营销员规模质量并进,营销员数量较2016 年末增长19%,达到132 万人,营销员首年规模保费达到12438 元,同比增长18%,使得上半年个险新单保费增速达到47%,产能的提高带动营销员收入增长,2017 年上半年营销员收入达到7218 元/人均每月,同比增长14%,在收入增长的催化下,预计2017 年营销员数量增长20%左右,首年规模保费增长21%左右,预计2017 年全年个险新单同比增速将达到43%以上。

    股票市场低迷,投资收益率下滑。2018年上半年公司投资资产达到2.58万亿元(较年初提升5.4%),总投资收益率4%(同比下滑0.9个百分点),净投资收益率4.2%(同比下滑0.8个百分点)。上半年上证50下跌13%,股票市场表现低迷拖累公司投资收益率,而IFRS9之下公司的公允价值变动损益达到-116亿元,也对投资收益带来负面影响。我们在保险“灰犀牛”报告中提出,利差益边际变化的主要来源是权益类资产,预计2018年全年公司受到上半年股票市场影响,总投资收益将在4.6%左右。

    平安信托转型升级,信托固有双轮驱动。平安信托转型“财富 基金”发展新模式,2017 年上半年实现归母净利润22.6 亿元,同比大增152%,我们认为信托业绩高速增长的主要原因在于,一方面是信托业务发展较好,上半年手续费及佣金净收入同比增长22%,另一方面是固有投资收益较好,上半年平安信托总投资收益达到14.7亿元,大幅增长了2 倍左右。

    中国平安零售三大核心看点:(1)回归保障,推动死差益增长。2018年以来,受到监管等因素影响,各家保险公司在年金类产品开门红销售欠佳的情况下,将销售重心转移至保障类产品。中国平安今年上半年长期健康险规模保费同比增长40%,推动新业务价值率增至38.5%。(2)交叉销售与客户迁徙带动客户价值提升。截至2018年上半年集团有30%的个人客户同时持有多家子公司合同,核心金融公司之间客户迁徙1968万人次。通过客户迁徙,集团不仅节约了获客成本,还提高了客户粘性。(3)零售优势凸显,保险龙头强者恒强。中国平安在零售方面竞争优势有望越发凸显。一方面平安拥有139万的高素质代理人,其人均产能优于同业平均水平。另外,中国平安70%的个人客户集中于经济发达地区,客户质量好于同业。

    平安银行推进零售转型。公司全面推进智能化零售银行转型,2017 年上半年平安银行零售业务营业收入占比达到40%,利润总额占比达64%;零售存款、贷款余额占比分别较年初提升2.32 和4.56 个百分点,其中零售贷款增量占比达98%,个人存款较年初增速为16.00%,位居同业前列。

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