威尼斯88330com好想你:盈利持续高增长,“好百”携

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业绩回顾:2018H1实现营收26.26亿元(同比增长35.12%),归母净利润1.03亿元(同比增长50.29%),归母扣非净利润8627万元(同比增长106.68%)。2018H1毛利率28.75%(同比下滑0.31pct),净利率3.58%(同比提升0.20pct),销售费用率19.75%(同比下滑0.41pct),管理费用率3.80%(同比下滑0.72pct),财务费用率0.40%(同比下滑0.53pct),期间费用率23.94%(同比下滑1.66pct)。经营活动产生的现金流量6.14亿元(同比下降7.49%),其中购买商品、接受劳务支付的现金增加59.52%,投资活动产生现金流量同比增加3808%,主要系公司增加年产1万吨电商代工红枣项目及休闲食品项目、果冻干工厂项目投入及购买机器设备所致。2018H1存货同比增加75.83%,主要系Q4红枣集中采购量较多致使存货增加。

威尼斯88330com,    公司发布2018年半年度报告,上半年实现营收26.26亿元,同增35.11%;归母净利润1.03亿元,同增50.29%;扣非净利润0.86亿元,同增106.68%。单二季度营收8.35亿元,同增29.87%;归母净利润-0.17亿元,同减284.88%。

    收入分析:Q2延续高增长态势,产品端果干、糕点糖果增速最快,渠道端入仓模式战略重视增长最快。公司上半年实现营收26.26亿元,同比增长35.12%(Q1:37.70%;Q2:29.87%),Q2延续了Q1高速增长态势,休闲食品淡旺季明显,Q1、Q4为传统旺季,Q2、Q3为传统淡季,Q1增速较快主要系2018春节延长所致。分品来来看,坚果类(百草味/占比49%)、红枣类(本部产品/占比17%)收入分别同比 28.11%、20.07%,果干类(百草味/占比12%)、糕点糖果类(百草味/占比9%)收入分别增长59.36%、152.92%,增速最快的是果干类和糕点糖果类。分渠道来看,B2C(占比53%)、入仓(占比30%)、华中(占比9%)、其他区域(占比8%)收入分别增长29.95%、52.95%、16.79%、33.68%,增速最快的是入仓模式,主要系公司注重入仓模式所致。单品来看,上半年90日鲜每日坚果6000 万,清菲菲收入4000 万,爆品销售良好。

    简评

    利润分析:应战松鼠价格战及618影响,毛利率有所下行。2018H1毛利率28.75%(Q1:30.22%;Q2:25.59%),同比下降0.31pct,其中单Q2环比下降4.64pct,同比下降1.60pct。毛利率下降原因主要系:1)618销售良好,但走量不走价。2)松鼠Q2挑起价格战,公司积极应战,大规模促销拉低公司毛利率。

    坚果类表现良好,盈利持续高增长 报告期内,主要品类营收均实现增长,坚果类12.86亿元,占比48.96%,同增28.11%;红枣类4.38亿元,占比16.69%,同增20.07%;果干类3.07亿元,占比11.69%,同增59.36%。而糕点糖果类增速最为显著,同增152.92%。上半年营收增长主要得益于:一是稳步推进大单品策略,重点推广每日坚果等大单品,市场表现良好;二是拓展新品类,果干销量增加;三是今年春节较去年时间长,糕点糖果类和以坚果为主的礼盒销量增加。分渠道来看,受百草味销售收入增长的带动,入仓收入同增52.95%,占比提升3.55pct至30.49%。整体而言,电商渠道占比提升1.46pct至83.25%。

    费用分析:上半年费用下行,规模效应逐渐凸显。2018H1销售费用率19.75%(同比下降0.41pct),其中业务宣传费率同比下降1.70pct,主要系公司费用投放节奏主要集中在下半年所致;管理费用率3.80%(同比下降0.72pct),财务费用率0.40%(同比下降0.53pct),期间费用率23.94%(同比下降1.66pct),规模优势逐渐凸显。

    毛利率小幅下滑,期间费用继续改善 上半年公司销售毛利率28.75%,同比下降0.31pct,主要是果干类成本上升,导致其毛利率下滑4.56pct,从而影响整体毛利水平,但坚果和红枣类产品毛利率稳中有升。费用方面,上半年期间费用率23.94%,同比下降1.66pct,其中销售费用、管理费用、财务费用分别下降0.41pct、0.71pct、0.53pct。随着好想你和百草味进一步融合及入仓模式占比的提升,期间费用率有望持续改善。单二季度盈利下滑主要受成本影响,单季度毛利率同比下降1.59pct。

    未来展望:爆品打造能力突出,未来费用下行仍有空间。2017年公司成立产品事业部,加速爆款产品打造,重点打造了爆品“清菲菲”、“90日鲜”每日坚果、抱抱果、28度锁鲜枣等新品。未来随着销售收入的增长,规模效应将有望继续加强,销售费用、管理费用率有望继续下行,净利率有望继续提升,拉动净利润的快速增长。

    “好百”融合步入快车道,携手开启新发展 好想你并购百草味后,双方逐步实现产品、全渠道、供应链体系的融合,在产品渠道方面优势显著:产品方面,继续稳步推进大单品战略,每日坚果产品在淘系和京东等电商平台实现了同类目产品销量第一,主打“锁鲜”特点的每日坚果和28 度锁鲜枣,以及“清菲菲”和“简单枣面”等核心即食产品,有望继续扩大细分领域市场份额及迅速抢占冻干食品领域高地。;渠道方面,公司拥有全渠道销售网络,电商平台会员总数突破4500万,在全国范围内有800多家专卖店,同时开拓“五维一体”新型体验

    盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.53元、0.67元,对应PE分别为28X、19X、15X,好想你本部产品、渠道均有大幅改善,好百联姻,未来合作可期,维持公司“买入”评级。

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